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Equity Research · Informe Institucional
Datos a 2T 2026 (cierre 30 jun 2026)
Datos a 2T 2026 (cierre 30 jun 2026)
BRK.BNYSE · Berkshire Hathaway Inc.Cifras fundamentales: SEC EDGAR (10-Q del trimestre cerrado el 30 de junio de 2026, presentado el 10 de agosto de 2026; 10-K 2025; XBRL companyfacts) y 13F-HR al 30-jun-2026. Precio de mercado de BRK.B y de los comparables: cierre del 22-sep-2026. "Utilidad operativa" = utilidad neta atribuible a Berkshire excluyendo ganancias/pérdidas de inversiones y deterioros de participaciones, la misma desagregación que publica la compañía. Todas las cifras por acción están expresadas en acciones clase B equivalentes (1 clase A = 1,500 clase B). Este documento es 100% analítico — no constituye una recomendación de compra, venta ni mantenimiento. Ver disclosure completo al pie.
01 — Resumen Ejecutivo
Berkshire Hathaway reportó el 8 de agosto de 2026 una utilidad neta atribuible de $25.667 millones para el segundo trimestre (contra $12.370 millones un año antes), pero ese número dice poco: $12.684 millones vienen de ganancias de inversiones —mayormente no realizadas— que la propia compañía describe, en el mismo 10-Q, como "generalmente sin sentido para entender nuestros resultados periódicos". La cifra que importa es la utilidad operativa: $12.983 millones (+16.3% interanual), con manufactura, servicios y retail subiendo 24.1% a $4.470 millones, BNSF 6.3% a $1.558 millones y Berkshire Hathaway Energy 26.9% a $891 millones, mientras la suscripción de seguros cayó 13.1% a $1.731 millones y el ingreso por inversiones de los seguros bajó 9.1% a $3.059 millones por tasas más bajas sobre la montaña de letras del Tesoro. En los doce meses móviles, la utilidad operativa suma $48.014 millones, $22.36 por acción clase B.
El trimestre es también el primero en que se ve con claridad la mano de Greg Abel, CEO desde el 1 de enero de 2026, en la asignación de capital: Berkshire recompró $4.528 millones de acciones propias en mayo y junio (a un precio promedio de $486.08 por acción clase B, 1.42 veces el valor libro), después de un 2025 sin una sola recompra; fue compradora neta de acciones cotizadas por $19.774 millones en el trimestre; y cerró en julio la compra de Taylor Morrison por $6.800 millones en efectivo, sumada a la de OxyChem ($9.400 millones) en enero. Aun así, la caja y las letras del Tesoro de los negocios de seguros y otros terminaron el semestre en $359.230 millones — el 48% del patrimonio de la compañía, un nivel de liquidez sin equivalente en ningún otro holding o banco del panel de este desk.
La valuación, construida desde cero para un conglomerado y no heredada de las skills de bancos o tech (Sección 13), da una suma de las partes de $494.13 por acción: la cartera de inversiones neta de float, deuda e impuestos diferidos aporta $213.44; los negocios de seguros, $64.57; BNSF, $56.07; BHE, $33.60; y el grupo de manufactura, servicios y retail, $126.46. Cruzada con la reversión histórica del P/B propio ($492.67) y el consenso de Wall Street ($547.67, apenas cuatro analistas), el blend ponderado da $504.40, prácticamente igual al precio de mercado ($503.49). A diferencia de JPMorgan (P/B 2.56x) y Goldman Sachs (2.62x), que cotizan con primas sobre libro sostenidas por ROE de 17%-18%, Berkshire cotiza a 1.45 veces su valor libro con un ROE operativo de 6.7% — no porque sea peor negocio, sino porque casi la mitad de su patrimonio es caja rindiendo tasa de letra del Tesoro y la rentabilidad de su cartera de acciones pasa por la línea de ganancias de inversión, no por la utilidad operativa. El hallazgo central de este informe es que, en ese precio, el mercado no le aplica a Berkshire ni el "descuento de conglomerado" típico ni una prima por la transición: paga casi exactamente lo que valen sus partes.
02 — Historia y Evolución
Berkshire Hathaway era, a comienzos de los años sesenta, una fabricante textil de Nueva Inglaterra en declive estructural. Warren Buffett empezó a comprar sus acciones en 1962 y tomó el control en 1965; el negocio textil nunca se recuperó y cerró definitivamente en 1985, pero la sociedad se convirtió en el vehículo de inversión a través del cual Buffett —junto a Charlie Munger, vicepresidente hasta su fallecimiento en noviembre de 2023— fue comprando negocios enteros y participaciones minoritarias durante seis décadas. El punto de inflexión de ese modelo fue el seguro: la compra de National Indemnity en 1967, y más tarde de GEICO (control total en 1996), le dio a Berkshire el float —primas cobradas por adelantado que la aseguradora invierte hasta pagar los siniestros— que funcionó como una fuente de financiamiento permanente y, cuando la suscripción es rentable, de costo negativo.
Las grandes compras de negocios operativos llegaron después: MidAmerican Energy en 2000 (luego rebautizada Berkshire Hathaway Energy, la compañía que dirigió el propio Greg Abel), BNSF en 2010 (la adquisición más grande de la historia de Berkshire hasta ese momento, a $44.000 millones incluyendo deuda), Lubrizol en 2011, Precision Castparts en 2016, Pilot Travel Centers entre 2017 y 2024, OxyChem en enero de 2026 y Taylor Morrison en julio de 2026. En paralelo, la cartera de acciones pasó de posiciones clásicas en Coca-Cola (1988) y American Express (desde los años sesenta, con la participación actual consolidada en los noventa) a la apuesta más grande de su historia, Apple (desde 2016), reducida fuertemente desde 2024. El 3 de mayo de 2025 Buffett anunció que Abel lo sucedería como CEO a fin de ese año; el traspaso se concretó el 1 de enero de 2026, con Buffett como Chairman.
Utilidad neta GAAP vs. utilidad operativa atribuible a Berkshire, FY2021–FY2025 y TTM al 30-jun-2026 ($ miles de millones). Fuente: 10-K 2022, 2024 y 2025, 10-Q 2T26 (tabla de desagregación de utilidades de MD&A).
El gráfico muestra por qué ningún análisis serio de Berkshire parte de la utilidad neta GAAP. Desde 2018, las normas contables obligan a pasar por resultados las variaciones de valor de la cartera de acciones, y el efecto es brutal: la utilidad neta fue de $89.795 millones en 2021, de menos $22.759 millones en 2022 (año de caída de los mercados), de $96.223 millones en 2023 y de $66.968 millones en 2025, mientras la utilidad operativa subía de forma bastante lineal de $27.455 millones (2021) a $47.437 millones (2024), con un leve retroceso a $44.486 millones en 2025 y un nuevo máximo de $48.014 millones en los doce meses a junio de 2026. La trayectoria operativa es la de un compounder maduro, no la de la montaña rusa de la línea GAAP: una razón más por la que este informe usa la utilidad operativa y el valor libro —no la utilidad neta— como anclas.
El valor libro por acción clase B, reconstruido por este desk con el patrimonio atribuible y las acciones en circulación de cada cierre, pasó de $114.36 a fin de 2016 a $332.55 a fin de 2025 — una tasa compuesta de 12.6% anual durante nueve años, con recompras por $82.700 millones en el camino (Sección 07) y sin haber pagado un solo dólar de dividendo.
03 — Modelo de Negocio y Segmentos
Berkshire reporta su utilidad operativa en cinco bloques: suscripción de seguros (GEICO, auto particular; Berkshire Hathaway Primary Group, seguros comerciales; y Berkshire Hathaway Reinsurance Group, reaseguros), ingreso por inversiones de los seguros (intereses y dividendos sobre las inversiones que respaldan el float y el capital de las aseguradoras), BNSF (el segundo ferrocarril de carga de Norteamérica por ingresos), Berkshire Hathaway Energy (utilities reguladas —PacifiCorp, MidAmerican Energy, NV Energy—, gasoductos, Northern Powergrid en Gran Bretaña y la inmobiliaria HomeServices) y manufactura, servicios y retail (Precision Castparts, Lubrizol, IMC, Marmon, Clayton Homes, Shaw, Forest River, Duracell, McLane, Pilot, NetJets, See's Candies y decenas más, ahora con OxyChem y Taylor Morrison). A eso se suma "Otros" —efectos cambiarios sobre la deuda en yenes y euros, participaciones por el método de la participación (Kraft Heinz, Occidental, Berkadia) y el ingreso por intereses corporativo—, y por fuera de la utilidad operativa queda la cartera de acciones cotizadas, cuyo valor se refleja en el balance y en la línea de ganancias de inversión.
| Segmento (después de impuestos) | 2T26 | 2T25 | Var. YoY | TTM a jun-26 | % del TTM |
|---|---|---|---|---|---|
| Suscripción de seguros | $1.731M | $1.992M | −13.1% | $7.378M | 15.4% |
| Ingreso por inversiones de seguros | $3.059M | $3.367M | −9.1% | $11.991M | 25.0% |
| BNSF (ferrocarril) | $1.558M | $1.466M | +6.3% | $5.731M | 11.9% |
| Berkshire Hathaway Energy | $891M | $702M | +26.9% | $4.185M | 8.7% |
| Manufactura, servicios y retail | $4.470M | $3.601M | +24.1% | $14.655M | 30.5% |
| Otros (cambios, método de participación, corporativo) | $1.274M | $32M | n/s | $4.074M | 8.5% |
| Utilidad operativa | $12.983M | $11.160M | +16.3% | $48.014M | 100% |
Fuente: 10-Q 2T26 y 1T26, 10-Q 3T25, 10-K 2025 (tabla "Net earnings attributable to Berkshire shareholders are disaggregated..."). 4T25 = año 2025 menos nueve meses. TTM = 3T25+4T25+1T26+2T26. Cifras después de impuestos y de intereses minoritarios. La suma de los segmentos más ganancias de inversión y deterioros reproduce exactamente la utilidad neta reportada de cada uno de los ocho trimestres usados en este informe (verificado por script).
Utilidad operativa después de impuestos por segmento, TTM a jun-2026 ($ miles de millones). Manufactura/servicios/retail y el ingreso por inversiones de los seguros explican más de la mitad del total.
La mezcla es la razón técnica por la que ningún marco único sirve para Berkshire: el 25% de la utilidad operativa (ingreso por inversiones de los seguros) es básicamente rendimiento de letras del Tesoro y dividendos de la cartera, y se mueve con la tasa corta; el 15% (suscripción) es un negocio de seguros de auto y comerciales que se valúa como una aseguradora; el 12% (BNSF) es un ferrocarril; el 9% (BHE) es una utility regulada con riesgo de incendios forestales; y el 31% (manufactura, servicios y retail) es un conglomerado industrial y de distribución en sí mismo. Aplicar un solo múltiplo al total —o descontar un único flujo con un único costo de capital— promediaría negocios que el mercado paga entre 8 y 27 veces su utilidad (Sección 08).
Utilidad después de impuestos por segmento operativo, últimos ocho trimestres ($ miles de millones). El salto de suscripción en 4T24 y su posterior normalización contrastan con la estabilidad de BNSF y el nuevo máximo de manufactura/servicios/retail en 2T26.
04 — Desarrollos Recientes y Perspectiva
Berkshire no recompró acciones entre julio de 2024 y febrero de 2026. En marzo de 2026 volvió a hacerlo en pequeña escala ($234 millones, a $486.87 por acción clase B) y en mayo-junio aceleró a $4.528 millones (Sección 07). La regla del programa cambió en un detalle que importa: las recompras se hacen cuando el CEO, "después de consultar con el Chairman del Directorio", considera que el precio está por debajo del valor intrínseco de Berkshire "estimado de forma conservadora" (10-Q 2T26, Parte II, Ítem 2). Abel decide, pero Buffett sigue consultado. El piso de liquidez que la compañía no perforará se mantiene en $30.000 millones de caja, equivalentes y letras del Tesoro consolidados.
Durante 2024 y 2025 Berkshire vendió acciones de forma sostenida (Apple y Bank of America, sobre todo). Todavía en el primer trimestre de 2026 vendió más de lo que compró ($24.087 millones de ventas contra $15.938 millones de compras), pero en el segundo se dio vuelta: compró $23.467 millones y vendió $3.693 millones, compradora neta por $19.774 millones, y el costo de su cartera de acciones pasó de $85.389 millones a fin de 2025 a $106.521 millones al 30 de junio, con el rubro "comercial, industrial y otros" subiendo de $58.036 millones a $82.142 millones de costo. Según el 13F al 30 de junio, Alphabet (clases A y C) suma 106 millones de acciones por unos $37.800 millones y ya es una de las cinco posiciones más grandes junto a Apple, American Express, Coca-Cola y Bank of America; Chevron, Chubb y Moody's completan el núcleo.
Tras el reajuste de precios de 2023, GEICO entregó combined ratios de 81.5% (2024) y 84.7% (2025) — niveles excepcionales para una aseguradora de auto particular. En el segundo trimestre de 2026 el combined ratio subió a 91.2% (83.5% un año antes): el loss ratio pasó de 71.8% a 76.6% por más frecuencia y severidad de siniestros (lesiones corporales: frecuencia +5% a +7%, severidad +10% a +12% en el semestre) y el ratio de gastos subió de 11.7% a 14.6% por comisiones y publicidad. La suscripción de GEICO antes de impuestos cayó de $1.821 millones a $994 millones. Los reaseguros y BH Primary compensaron parcialmente, en un semestre sin catástrofes relevantes. La lectura para la valuación es que la suscripción de 2024-2025 no debe tomarse como piso: el caso Base de la Sección 13 normaliza la utilidad de suscripción a mitad de camino entre el promedio de cinco años y el TTM.
El 2 de enero de 2026 Berkshire cerró la compra del negocio químico de Occidental (OxyChem) por unos $9.400 millones en efectivo, con Occidental reteniendo los pasivos ambientales históricos; OxyChem ya consolida dentro de productos industriales. El 24 de julio de 2026 cerró la compra de Taylor Morrison Home Corporation, constructora de viviendas, por $72.50 por acción en efectivo (unos $6.800 millones), que se suma a Clayton Homes en el negocio de vivienda. Ninguna de las dos operaciones mueve la aguja frente a los $359.000 millones de liquidez, pero ambas confirman que la gerencia de Abel está dispuesta a desplegar capital en negocios enteros a precios que considera razonables.
Además del traspaso de CEO, el equipo cambió en profundidad en pocos meses: Todd Combs, gestor de inversiones y CEO de GEICO, dejó Berkshire en diciembre de 2025 para sumarse a JPMorgan Chase (Nancy Pierce, COO de GEICO, lo reemplazó); Charles Chang, CFO de BHE, sucedió a Marc Hamburg como CFO el 1 de junio de 2026; y, según la carta anual de Abel, Ted Weschler administra alrededor del 6% de las inversiones mientras Abel asumió la responsabilidad del resto de la cartera. Ajit Jain sigue al frente de los seguros. La misma carta es explícita en que Berkshire mantendrá "un balance tipo fortaleza" y no pagará dividendos en el corto plazo (Sección 07), y critica abiertamente la brecha de márgenes de BNSF frente a Union Pacific: cada punto porcentual de mejora del margen operativo del ferrocarril agregaría unos $230 millones de flujo operativo.
05 — Estados Financieros
| Métrica | 1T 2026 (mar-26) | 2T 2026 (jun-26) | TTM (a jun-26) |
|---|---|---|---|
| Ingresos totales | $93.675M | $101.808M | $384.687M |
| Utilidad operativa (atribuible) | $11.346M | $12.983M | $48.014M |
| Ganancias (pérdidas) de inversiones, después de impuestos | ($1.240M) | $12.684M | $42.249M |
| Deterioro de Kraft Heinz / Occidental | — | — | ($4.495M) |
| Utilidad neta atribuible (GAAP) | $10.106M | $25.667M | $85.768M |
| Utilidad neta por acción clase B (GAAP) | $4.68 | $11.91 | $39.941 |
| Utilidad operativa por acción clase B | — | — | $22.361 |
| ROE operativo (TTM, sobre patrimonio promedio) | — | — | 6.7% |
| ROE GAAP (TTM, sobre patrimonio promedio) | — | — | 12.1% |
Fuente: 10-Q 1T26 y 2T26, 10-Q 3T25, 10-K 2025. 1Cálculo propio sobre 2,147.5 millones de acciones clase B equivalentes en circulación al 30-jun-2026 (1,431,693 clase A equivalentes × 1,500). ROE sobre patrimonio atribuible promedio de los cinco cierres trimestrales jun-25 a jun-26 ($711.731M). Berkshire no reporta "utilidad operativa por acción" ni ROE; ambos son cálculo de este desk.
La propia compañía advierte, en el MD&A del 10-Q, que las ganancias y pérdidas de inversión "son generalmente sin sentido para entender nuestros resultados reportados o evaluar nuestro desempeño económico periódico" y que "han causado, y seguirán causando, volatilidad significativa en nuestras utilidades periódicas". Por eso la tabla separa las dos capas. La utilidad operativa TTM ($48.014 millones) creció 5.7% contra los doce meses anteriores ($45.418 millones), con un mix que cambió: más manufactura/servicios/retail y más BNSF, menos suscripción y menos ingreso por inversiones. El segundo efecto es mecánico y relevante para cualquier proyección: con $359.230 millones en caja y letras, cada 100 puntos básicos de tasa corta equivalen a unos $2.838 millones de utilidad después de impuestos, $1.32 por acción clase B, cerca del 6% de la utilidad operativa TTM. Un ciclo de baja de tasas le quita a Berkshire utilidad operativa sin que ninguno de sus negocios empeore.
El ROE operativo de 6.7% no debe leerse como el de un banco. JPMorgan y Goldman Sachs generan ROE de 17%-18% apalancando cada dólar de patrimonio con más de diez dólares de activos; Berkshire tiene un patrimonio equivalente al 59% de sus activos totales, casi la mitad de ese patrimonio está en letras del Tesoro, y la rentabilidad de su cartera de acciones (dividendos aparte) pasa por la línea de ganancias de inversión. El ROE GAAP de 12.1% —que sí incluye la revalorización de la cartera— está más cerca de la rentabilidad económica real, pero depende de cómo cerró el mercado en cada trimestre.
Utilidad neta GAAP vs. utilidad operativa trimestral, 3T24–2T26 ($ miles de millones). La brecha entre ambas líneas es casi en su totalidad el resultado de marcar la cartera de acciones a mercado.
06 — Balance, Cartera de Inversiones y Float
| Métrica (al 30-jun-2026) | Valor |
|---|---|
| Activos totales | $1.263T |
| Caja, equivalentes y letras del Tesoro (seguros y otros, neto de compras sin liquidar) | $359.230M |
| Acciones cotizadas a valor razonable (costo $106.521M) | $323.779M |
| Ganancia no realizada bruta sobre acciones | $217.258M |
| Participaciones por método de la participación (Kraft Heinz, Occidental, Berkadia; valor libro) | $19.948M |
| Renta fija | $17.034M |
| Float de seguros | $177.500M |
| Deuda — seguros y otros (incluye Berkshire y BHFC) | $43.302M |
| Deuda — ferrocarril, utilities y energía (BNSF y BHE, sin garantía de Berkshire) | $85.297M |
| Impuestos a las ganancias, principalmente diferidos | $90.176M |
| Patrimonio atribuible a Berkshire | $747.910M |
| Valor libro por acción clase B (propio) | $348.26 |
Fuente: 10-Q 2T26 (balance consolidado, Notas 4, 5 y 18; MD&A). Valor libro por acción = patrimonio atribuible / 2,147.5 millones de acciones clase B equivalentes. Berkshire no tiene preferidas en circulación. El goodwill ($83.173M) y los intangibles no se restan: a diferencia de un banco, el P/TBV no es la métrica de referencia para un holding cuyos negocios operativos se valúan por sus utilidades (Sección 13), y el historial de P/B de la compañía se construye sobre valor libro total.
Las cinco posiciones más grandes representaban el 66% del valor de la cartera al 30 de junio (Nota 4 del 10-Q): Alphabet, American Express, Apple, Bank of America y Coca-Cola. La composición cambió de manera visible frente a la de un año antes: Apple bajó a 228 millones de acciones (desde 300 millones a fines de 2024), Bank of America a 483 millones (desde 680 millones), y Alphabet —que entró recién en el tercer trimestre de 2025 con 17.8 millones de acciones, según el 13F de ese trimestre— ya suma unos $37.100 millones a precios del 22 de septiembre. Fuera del 13F quedan las cinco tradings japonesas (Itochu, Marubeni, Mitsubishi, Mitsui y Sumitomo, con más de 10% en cada una y un valor de mercado de unos $35.400 millones a fin de 2025 sobre un costo de $15.400 millones, según cobertura de prensa), las preferidas y warrants de Occidental ($8.500 millones de valor de liquidación, 8% anual) y posiciones menores.
Principales posiciones en acciones cotizadas de EE.UU. valuadas al cierre del 22-sep-2026 ($ miles de millones). Acciones al 30-jun-2026 según 13F-HR; Occidental y Kraft Heinz se contabilizan por el método de la participación. Las tradings japonesas no figuran en el 13F.
Entre el 30 de junio y el 22 de septiembre, sólo las nueve posiciones principales del 13F sumaron unos $11.689 millones de valor de mercado (Apple de $289.36 a $339.75 por acción, Chevron de $165.76 a $202.41, compensados en parte por American Express, de $338.25 a $305.07). La Sección 13 usa la cartera actualizada a esa fecha, no la del balance, y le resta el impuesto diferido de 21% sobre la ganancia no realizada: la cartera cotizada no vale su valor de pantalla para el accionista de Berkshire, sino su valor neto del impuesto que se pagaría al venderla.
El float creció de $169.000 millones (2023) a $171.000 millones (2024), $176.000 millones (2025) y $177.500 millones al 30 de junio de 2026. Como las operaciones de seguros generaron utilidad de suscripción en cada uno de esos períodos, el costo promedio del float fue negativo: Berkshire cobra por guardar el dinero de otros. Es la diferencia estructural con una aseguradora promedio y también la fuente de la mayor discusión metodológica sobre cómo valuar a Berkshire —si el float se trata como un pasivo o como un cuasi-patrimonio—, que este informe resuelve de forma explícita, y conservadora, en la Sección 13.
A diferencia de JPMorgan o Goldman Sachs, Berkshire no es una sociedad holding bancaria y no reporta CET1 ni enfrenta el stress test de la Reserva Federal; sus aseguradoras están sujetas a requisitos de capital estatales, y BNSF y BHE a regulación sectorial. La restricción que se autoimpone es la de liquidez: nunca bajar de $30.000 millones de caja y letras consolidadas. Frente a los $359.230 millones del cierre del semestre, el excedente sobre ese piso ($329.230 millones) equivale al 30% de la capitalización bursátil de la compañía. La deuda de BNSF y BHE ($85.297 millones) no está garantizada por Berkshire y se valúa dentro de cada negocio (los múltiplos de la Sección 13 se aplican a utilidades netas de intereses).
07 — Retorno de Capital: Recompras, no Dividendos
Berkshire Hathaway no paga dividendo —el único de su historia fue de 10 centavos por acción en 1967— y la carta anual de Abel de febrero de 2026 dejó en claro que no hay planes de empezar en el corto plazo. Por eso este informe no incluye un Dividend Discount Model: descontar un dividendo que no existe daría cero, y proyectar uno hipotético sería inventar la política de capital de la compañía. El canal equivalente al "payout" de un banco son las recompras, y su historial tiene una ventaja que ningún banco ofrece: como Berkshire sólo recompra cuando su CEO considera que el precio está por debajo del valor intrínseco "estimado de forma conservadora", el P/B al que se ejecutó cada recompra es una lectura directa de dónde la gerencia ve valor.
| Año | Recompras | Precio promedio (clase B eq.) | P/B promedio de ejecución |
|---|---|---|---|
| 2018 (desde ago.) | $1.350M | $205.22 | 1.39x |
| 2019 | $5.020M | $207.08 | 1.31x |
| 2020 | $24.730M | $203.53 | 1.19x |
| 2021 | $26.940M | $269.97 | 1.31x |
| 2022 | $8.030M | $302.61 | 1.38x |
| 2023 | $8.980M | $327.91 | 1.40x |
| 2024 (hasta jun.) | $2.920M | $406.36 | 1.54x |
| 2025 | — | — | sin recompras |
| 2026 (1S) | $4.762M | $486.12 | 1.42x |
| Total 2018 – 1S 2026 | $82.723M | — | 1.31x (ponderado) |
Cálculo propio a partir de las tablas mensuales de recompras (Parte II, Ítem 2 de cada 10-Q e Ítem 5 de cada 10-K, 3T18–2T26): monto = acciones clase A × precio + acciones clase B × precio; precio promedio en acciones clase B equivalentes; P/B de ejecución = precio promedio del trimestre / promedio del valor libro por acción de apertura y cierre del trimestre, ponderado por monto. Los totales anuales reproducen el XBRL de tesorería adquirida ($24.73B en 2020, $26.94B en 2021, $2.92B en 2024). El programa actual existe desde julio de 2018; antes, sólo permitía recomprar a un precio no mayor a 20% por encima del valor libro (10-K 2017).
P/B promedio al que Berkshire ejecutó sus recompras, por año (ponderado por monto). La banda 1.19x–1.54x es el rango en el que la compañía consideró, con su propio criterio de valor intrínseco, que su acción estaba barata.
El patrón es consistente con un criterio de valor, no con una política de "devolver una fracción fija de la utilidad". Berkshire recompró con más fuerza cuando el P/B estuvo más bajo (2020, 1.19x, $24.730 millones), redujo el ritmo a medida que el múltiplo subía, dejó de recomprar en junio de 2024 después de hacerlo a 1.52x-1.55x, y no compró nada en 2025 con la acción entre 1.5x y 1.6x su valor libro. El regreso de 2026 se dio a 1.45x (marzo) y 1.42x (mayo-junio). Dos lecturas se desprenden: primero, que el techo empírico de recompra está alrededor de 1.5x valor libro; segundo, que con el precio del 22 de septiembre ($503.49, 1.45x el valor libro del 30 de junio) la acción cotiza dentro de la banda en la que la gerencia volvió a comprar. En términos de retorno al accionista, el ritmo de 2026 es modesto: los $4.762 millones del semestre equivalen a 0.4% de la capitalización, lejos de lo que devuelven JPMorgan o Goldman Sachs entre dividendo y recompra (payout total de 73% y ~96% de la utilidad, informes JPM y GS Sección 07, sobre P/E de ~14x) — un banco regulado reparte lo que el stress test le permite; Berkshire retiene lo que no encuentra dónde invertir a buen precio.
08 — Comparables por Segmento
Berkshire no tiene comparable directo como conglomerado —la propia compañía reconoce en su proxy que "es difícil identificar un grupo de pares" y usa el índice S&P 500 Property & Casualty como referencia—, así que este informe arma un grupo de comparables reales por segmento, con múltiplos de mercado al 22 de septiembre de 2026, y los usa en la suma de las partes de la Sección 13.
| Segmento Berkshire | Comparables (P/E forward) | Múltiplo usado (Base) |
|---|---|---|
| Seguros (GEICO, BH Primary, BHRG) | Progressive 12.4x · Travelers 12.0x · Chubb 12.0x · Allstate 8.1x | 12.0x (mediana) |
| BNSF | Union Pacific 20.3x · CSX 21.8x · Norfolk Southern 22.9x1 | 21.0x (UNP/CSX) |
| BHE | Duke 17.2x · Southern 18.3x · AEP 18.2x · Xcel 17.1x · NextEra 19.4x · PG&E 7.7x · Edison 9.0x | 17.2x (mediana) |
| Manufactura — productos industriales | Illinois Tool Works 23.0x · Honeywell 22.9x · Emerson 21.9x · Parker-Hannifin 27.3x · 3M 18.3x | 22.9x |
| Manufactura — productos para la construcción | Masco 16.0x · Owens Corning 11.4x · D.R. Horton 13.0x · Lennar 17.5x | 14.5x |
| Manufactura — productos de consumo | Thor 19.7x · Winnebago 13.2x · Clorox 15.1x | 15.1x |
| Servicios y retail | Sysco 15.5x · Casey's 27.6x · Penske Automotive 15.1x · Lithia 7.9x | 15.3x |
| Manufactura, servicios y retail (ponderado) | Ponderado por utilidad antes de impuestos 2025 de cada subgrupo | 18.1x |
Fuente: stockanalysis.com, P/E forward al 22-sep-2026. Pesos del ponderado de manufactura/servicios/retail: utilidad antes de impuestos 2025 por subgrupo según 10-K 2025 (industriales $6.808M, construcción $3.971M, consumo $1.792M, servicios y retail $4.905M). Cada comparable fue elegido por su negocio más parecido dentro de Berkshire: Masco/Owens Corning (Shaw, Johns Manville, Benjamin Moore), D.R. Horton/Lennar (Clayton Homes, Taylor Morrison), Thor/Winnebago (Forest River), Clorox (Duracell y consumo masivo), Sysco (McLane), Casey's (Pilot), Penske/Lithia (Berkshire Hathaway Automotive). 1Norfolk Southern cotiza influida por la oferta de compra de Union Pacific (en revisión del Surface Transportation Board); se usa sólo como techo del escenario optimista. PG&E y Edison se incluyen porque PacifiCorp, la utility más grande de BHE, enfrenta el mismo riesgo de incendios forestales del oeste de EE.UU.
JPMorgan y Goldman Sachs están en el mismo panel "Bancos / Financiero" del sitio y ofrecen un contraste útil, aunque no son comparables de negocio. Los dos bancos cotizan a 2.56x y 2.62x su valor libro con ROE de 17.8% y 16.9%; Berkshire cotiza a 1.45x con ROE operativo de 6.7% (12.1% GAAP). La diferencia de múltiplo es consistente con la de rentabilidad sobre el libro, y la de rentabilidad se explica casi por completo por el apalancamiento y por la caja: el patrimonio de Berkshire equivale al 59% de sus activos contra menos del 10% en un banco universal. Por eso el P/B de Berkshire no se compara contra el de un banco; se compara contra su propia historia (Sección 13, Método 2).
| Compañía | P/B | ROE | P/E forward | Dividendo |
|---|---|---|---|---|
| Berkshire Hathaway (BRK.B) | 1.45x | 6.7% op. / 12.1% GAAP | 22.0x1 | No |
| JPMorgan Chase (JPM) | 2.56x | 17.8% | 14.1x | Sí |
| Goldman Sachs (GS) | 2.62x | 16.9% | 13.8x | Sí |
Precios al 22-sep-2026. JPM y GS: P/B, ROE y P/E forward de stockanalysis.com (P/B sobre valor libro total, no el P/TBV que usan los informes JPM y GS de este desk, para que la comparación sea homogénea con Berkshire). 1BRK.B: precio / EPS 2026E de consenso ($22.93 por acción clase B, equivalente a $34,391.82 por clase A), que corresponde a utilidad operativa.
P/B al 22-sep-2026: Berkshire frente a los dos bancos del panel y a las aseguradoras comparables de su negocio de seguros. Fuente: stockanalysis.com; BRK.B cálculo propio.
Hay una conexión más concreta entre los tres: Berkshire es accionista de Bank of America (483 millones de acciones) y de American Express (22.5% de la compañía), y Todd Combs, ex gestor de inversiones de Berkshire, dirige desde diciembre de 2025 una iniciativa de inversión estratégica en JPMorgan. En lo que importa para la valuación, sin embargo, la conclusión es la inversa a la de los informes de bancos: en JPM y GS, el precio exigía un ROTCE sostenido por encima de lo demostrado; en Berkshire, el precio no exige más rentabilidad que la que ya generan sus negocios, porque el múltiplo sobre libro es bajo y el libro está lleno de activos líquidos.
09 — Gobierno Corporativo y Sucesión
Fuentes: DEF 14A 2026 (SEC EDGAR, 13-mar-2026), 10-Q 2T26, 8-K del 8-dic-2025, CNBC (salario de Abel, ene-2026; salida de Combs, dic-2025), carta anual 2026 (resumen de Rational Walk).
El gobierno corporativo de Berkshire es atípico en dos sentidos. El primero es la concentración de voto: la estructura de dos clases (una acción B tiene 1/1,500 de los derechos económicos y 1/10,000 de los votos de una A) le da a Buffett el 30% de los votos con el 13.7% de la economía. Ese control fue, durante sesenta años, una garantía de continuidad; hacia adelante, la pregunta es qué pasa con ese bloque. Buffett viene convirtiendo acciones A en B para donarlas (14,223 acciones A se convirtieron en el primer semestre de 2026, Nota 18), y el poder de voto se irá dispersando en la medida en que las donaciones continúen. El segundo es la compensación: Abel cobra un salario fijo de $25 millones, sin opciones, acciones restringidas ni bono atado a resultados —en línea con la tradición de la casa de no incentivar decisiones por métricas de corto plazo, y por debajo del paquete de David Solomon en Goldman Sachs (~$47 millones en 2025, mayormente en acciones por desempeño, informe GS Sección 09).
10 — Registro de Riesgos
| Riesgo | Descripción | Severidad |
|---|---|---|
| Caída del mercado de acciones | La cartera cotizada ($335.000 millones a precios del 22-sep) equivale al 31% de la capitalización de Berkshire y está concentrada: seis posiciones explican dos tercios. Una caída de 20% de la cartera reduce la suma de las partes en unos $27 por acción (grilla de la Sección 13). | Alta |
| Baja de tasas sobre la caja | Con $359.230 millones en caja y letras, cada 100 puntos básicos menos de tasa corta restan ~$2.838 millones de utilidad después de impuestos (~6% de la utilidad operativa TTM). El ingreso por inversiones de los seguros ya cayó 9.1% interanual en el 2T26. | Media-Alta |
| Normalización de GEICO | El combined ratio subió de 83.5% a 91.2% en el 2T26 por más frecuencia y severidad de siniestros y más gasto comercial; si vuelve a niveles de 2023 (90.7% anual con utilidad de $3.635 millones), la suscripción consolidada se acercaría al escenario Bear de la Sección 13. | Media |
| Catástrofes y reaseguros | El semestre no tuvo catástrofes relevantes (contra $850 millones de pérdidas después de impuestos en el 1S25); un año de huracanes o incendios fuertes golpea directamente la suscripción de BHRG y BH Primary. | Media |
| Incendios forestales en PacifiCorp | PacifiCorp acumula pérdidas estimadas probables de ~$2.850 millones por los incendios forestales que motivaron litigios en su contra, con $2.300 millones pagados en acuerdos y $572 millones pendientes al 30-jun-2026; nuevos incendios o fallos adversos pueden sumar pasivos. Es la razón por la que el múltiplo de BHE incluye a PG&E y Edison en su grupo de comparables. | Media |
| Créditos fiscales de BHE | BHE registró un beneficio impositivo de $1.785 millones en 2025, mayormente por créditos a la producción eólica; la ley OBBBA de julio de 2025 acelera su eliminación, lo que reduce la utilidad neta de BHE sin cambiar su negocio regulado. | Media |
| Ejecución y cultura post-Buffett | Salieron en pocos meses el sucesor natural en inversiones (Combs) y el CFO histórico (Hamburg), y Abel concentra la gestión de la cartera. El riesgo no es operativo inmediato sino de asignación de capital: cómo se despliegan $329.000 millones de liquidez excedente. | Media |
| Concentración del control de voto | Buffett conserva ~30% de los votos; la dispersión de ese bloque vía donaciones es gradual, pero cambia con el tiempo la dinámica de gobierno de una compañía que nunca tuvo un accionista activista. | Baja-Media |
| Kraft Heinz | El valor libro de la participación supera en $1.100 millones su valor de mercado al 30-jun-2026; Berkshire ya reconoció un deterioro de ~$5.000 millones antes de impuestos en 2025 y advierte que podría registrar otro. | Baja |
11 — Catalizadores
| Fecha | Evento |
|---|---|
| 8 Ago 2026 | Resultados del 2T26 y 10-Q (presentado el 10-ago) — base de este informe. |
| 18 Nov 2026 | Vencimiento de comentarios iniciales en la revisión del Surface Transportation Board a la fusión Union Pacific–Norfolk Southern; una red transcontinental integrada cambiaría el mapa competitivo de BNSF. Decisión esperada en 2027. |
| Principios de nov 2026 (estimado) | Resultados del 3T26: primera lectura de la continuidad de las recompras bajo Abel, del combined ratio de GEICO y de la temporada de huracanes para los reaseguros. |
| Mediados de nov 2026 (estimado) | 13F del 3T26: dirección de la cartera tras las compras netas de ~$20.000 millones del 2T26 (Alphabet y otras). |
| Fines de feb 2027 (estimado) | Segunda carta anual de Abel y 10-K 2026: política de recompras, avances en márgenes de BNSF y primer año completo con OxyChem. |
| May 2027 (estimado) | Asamblea anual de accionistas en Omaha. |
| En curso | Despliegue de la liquidez: compras de negocios enteros (OxyChem, Taylor Morrison), compras de acciones y ritmo de recompras con el P/B entre 1.4x y 1.5x. |
12 — Modelo Financiero Proyectado y Consenso
| Métrica | TTM (a jun-26) | FY2026E (consenso) |
|---|---|---|
| Ingresos | $384.687M (real) | $418.310M |
| Utilidad operativa por acción clase B | $22.36 (real) | $22.93 |
| Var. implícita vs. TTM | — | +2.6% |
Fuente: stockanalysis.com (datos al 17-ago-2026, posteriores al reporte del 2T26). El EPS de consenso se publica por acción clase A ($34,391.82); se convierte a clase B dividiendo por 1,500. No hay estimados de FY2027 de acceso público en esa fuente.
| Métrica | Valor |
|---|---|
| Analistas con precio objetivo | 4 |
| Desglose (Strong Buy / Buy / Hold / Sell / Strong Sell) | 2 / 0 / 2 / 0 / 0 |
| Precio objetivo promedio (12 meses) | $547.67 |
| Rango de precios objetivo | $510.00 – $604.00 |
Fuente: stockanalysis.com (ago-2026).
Cuatro analistas es una cobertura mínima para una de las diez compañías más grandes del mundo —JPMorgan tiene 24 analistas y Goldman Sachs 25, según los informes de este desk— y es en sí misma un dato: Berkshire no da guía, no hace conference calls y la mayoría de los bancos de inversión no la cubren. El consenso de utilidad operativa para 2026 ($22.93 por acción) apenas supera el TTM, consistente con un segundo semestre en el que la baja de tasas y la normalización de GEICO compensan el crecimiento de manufactura y BNSF. El precio objetivo promedio ($547.67) queda 8.8% por encima del precio de mercado, con el piso del rango ($510) apenas por encima de ese precio. Por la escasa cobertura, el consenso entra al blend con su peso estándar (20%), pero no se le da más.
13 — Valuación: Suma de las Partes y Fair Value
Ninguna de las dos metodologías de este desk aplica tal cual. El marco de bancos (DDM, Residual Income, P/TBV justificado por ROTCE) supone que el balance es el negocio y que el retorno al accionista pasa por el dividendo: Berkshire no es un banco, no paga dividendo y su ROE mezcla letras del Tesoro con un ferrocarril. El marco de tech (DCF de flujo de caja libre a la firma con un WACC único) supone un solo negocio con un solo perfil de riesgo: Berkshire tiene al menos cinco, con costos de capital que van desde el de una utility regulada hasta el de un fabricante aeroespacial. Por eso este informe usa una suma de las partes (SOTP) —cada segmento valuado con el múltiplo de sus comparables directos reales— y la cruza con dos métodos que no dependen de ella: la reversión del P/B propio, informada por el historial real de recompras, y el consenso de Wall Street. No hay Dividend Discount Model (no hay dividendo, Sección 07) ni WACC de firma (cada segmento lleva su propio costo de capital, abajo).
Componente 1: cartera de inversiones. Acciones cotizadas a precios del 22 de septiembre, menos el impuesto diferido de 21% sobre la ganancia no realizada; participaciones en Occidental y Kraft Heinz a precio de mercado (menos el impuesto sobre la ganancia contra su valor libro); caja, equivalentes y letras del Tesoro al 30 de junio menos los $6.800 millones pagados por Taylor Morrison en julio; y renta fija. A ese total se le resta la deuda de seguros y otros (incluye la de Berkshire y la de su financiera BHFC) y el float completo: esa parte de las inversiones no es del accionista, respalda siniestros futuros. El valor económico del float se reconoce en el Componente 2, no acá.
Componente 2: seguros. Utilidad de suscripción normalizada más el rendimiento del float (float × tasa de la letra a 3 meses de 4.005% × (1 − 21%) = $5.616 millones), capitalizados al P/E forward mediano de las aseguradoras comparables (12.0x). El P/E de Progressive, Travelers o Chubb capitaliza justamente eso —suscripción más ingreso de la inversión de sus reservas—, así que aplicarlo a la suma de esas dos líneas es comparar lo mismo con lo mismo. La suscripción normalizada del caso Base ($5.929 millones) es el promedio entre el promedio de cinco años 2021-2025 ($4.481 millones) y el TTM ($7.378 millones): ni el año excepcional de GEICO ni los años de pérdida de 2021-2022.
Componente 3: negocios operativos 100% de Berkshire. BNSF al promedio del P/E forward de Union Pacific y CSX (21.0x) sobre su utilidad TTM, que ya es un descuento implícito de ~5% frente a aplicarlo sobre utilidad proyectada, razonable dado el margen operativo inferior de BNSF (operating ratio de 65.4% en el 2T26); BHE a la mediana de siete utilities incluyendo dos con exposición a incendios (17.2x); manufactura, servicios y retail al múltiplo ponderado por subgrupo (18.1x, Sección 08) más Taylor Morrison a su costo de adquisición. Todos los múltiplos se aplican a utilidades netas de intereses e impuestos, así que la deuda propia de BNSF y BHE ya está descontada.
| Componente (caso Base) | Base de cálculo | Múltiplo | Valor | Por acción B |
|---|---|---|---|---|
| Acciones cotizadas a mercado (22-sep) | — | — | $335.468M | — |
| − Impuesto diferido sobre ganancia no realizada (21%) | $228.947M | — | ($48.079M) | — |
| + Occidental, Kraft Heinz y Berkadia a mercado, neto de impuesto | — | — | $22.315M | — |
| + Caja y T-bills (neto de Taylor Morrison) + renta fija | — | — | $369.464M | — |
| − Deuda de seguros y otros | — | — | ($43.302M) | — |
| − Float | — | — | ($177.500M) | — |
| 1. Cartera de inversiones neta | — | — | $458.366M | $213.44 |
| 2. Seguros (suscripción $5.929M + float $5.616M) | $11.545M | 12.0x | $138.660M | $64.57 |
| 3a. BNSF | $5.731M | 21.0x | $120.408M | $56.07 |
| 3b. Berkshire Hathaway Energy | $4.185M | 17.2x | $72.149M | $33.60 |
| 3c. Manufactura, servicios y retail (+ Taylor Morrison al costo) | $14.655M | 18.1x | $271.570M | $126.46 |
| Suma de las partes | — | — | $1.061.154M | $494.13 |
Cálculo propio (script). Acciones clase B equivalentes: 2,147.5 millones. Precios de Occidental ($56.31) y Kraft Heinz ($24.00) al 22-sep-2026 sobre las acciones del 13F. Ganancia no realizada al 22-sep = $217.258M del balance + $11.689M de variación de las nueve posiciones principales del 13F. No se incluye "Otros" (efectos cambiarios, método de la participación, ingreso corporativo) para no contar dos veces lo que ya está en el Componente 1. Los múltiplos exactos del script son 12.01x, 21.01x, 17.24x y 18.07x.
Suma de las partes por acción clase B, caso Base. La cartera neta de float y deuda explica el 43% del valor; los negocios operativos 100% propios, el 44%; seguros, el 13%.
En lugar de un WACC de firma, cada segmento tiene su costo de equity por CAPM (tasa libre de riesgo de 4.99%, la del Treasury a 10 años al 22-sep-2026, más la beta promedio de sus comparables por una prima de mercado de 5%). Con ese costo de capital se puede leer qué crecimiento perpetuo está implícito en el múltiplo de mercado de cada grupo, suponiendo que el segmento distribuye toda su utilidad a Omaha (g = k − 1/P/E): es un chequeo de cordura de los múltiplos, no un método adicional.
| Segmento | Beta de comparables | Costo de equity | Múltiplo Base | Crecimiento perpetuo implícito |
|---|---|---|---|---|
| BNSF (UNP, CSX) | 1.09 | 10.4% | 21.0x | 5.7% |
| BHE (utilities) | 0.44 | 7.2% | 17.2x | 1.4% |
| Seguros (PGR, TRV, CB, ALL) | 0.31 | 6.5% | 12.0x | −1.8% |
| Manufactura/servicios/retail (industriales) | 1.06 | 10.3% | 18.1x | 4.8% |
Betas a 5 años de stockanalysis.com. La beta de las utilities no incluye a PG&E ni Edison (usa Duke, Southern, AEP, Xcel y NextEra). Las betas de las aseguradoras (0.15-0.45) subestiman su riesgo real porque las pérdidas catastróficas no están correlacionadas con el mercado; por eso el crecimiento implícito sale negativo: el mercado les exige un rendimiento mayor al que da el CAPM.
La lectura es útil para dimensionar dónde está el riesgo de la SOTP: el múltiplo ferroviario implica un crecimiento perpetuo de 5.7% nominal —exigente para un negocio cuya utilidad creció entre 0.5% y 8.8% anual en los últimos tres años—, y el industrial, 4.8%. Si esos dos múltiplos fueran demasiado generosos, el caso Bear (abajo) muestra el efecto. El de seguros, en cambio, implica que el mercado capitaliza las aseguradoras con un rendimiento superior a su costo de capital teórico: aplicar 12x a Berkshire es, si algo, conservador.
| Supuesto | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| Cartera de acciones y participaciones | −20% | 22-sep | 22-sep |
| Suscripción normalizada (después de impuestos) | $4.481M (prom. 5 años) | $5.929M | $7.378M (TTM) |
| Múltiplo seguros | 8.1x (Allstate) | 12.0x | 12.4x (Progressive) |
| BNSF: utilidad / múltiplo | $5.476M (2025) / 20.3x | $5.731M / 21.0x | $5.731M / 22.9x |
| BHE: utilidad / múltiplo | $3.979M (2025) / 11.3x1 | $4.185M / 17.2x | $4.185M / 18.2x2 |
| Manufactura/servicios/retail: utilidad / múltiplo | $13.647M (2025) / 13.3x3 | $14.655M / 18.1x | $14.655M / 24.3x3 |
| Suma de las partes por acción | $384.78 | $494.13 | $554.62 |
| vs. precio de mercado ($503.49) | −23.6% | −1.9% | +10.2% |
1Promedio de PG&E, Edison y Xcel (utilities con exposición a incendios). 2Mediana de Duke, Southern, AEP y NextEra. 3Múltiplo más bajo (Bear) o más alto (Bull) de cada subgrupo, ponderado por utilidad antes de impuestos 2025. Todos los extremos son múltiplos reales de comparables, no ajustes discrecionales. Valor esperado con pesos 25% / 50% / 25%: $481.91.
| Múltiplos \ Cartera | −20% | −10% | 22-sep | +10% | +20% |
|---|---|---|---|---|---|
| −20% | $411.78 | $425.20 | $438.62 | $452.04 | $465.46 |
| −10% | $439.53 | $452.95 | $466.37 | $479.79 | $493.21 |
| Base | $467.28 | $480.70 | $494.13 | $507.55 | $520.97 |
| +10% | $495.04 | $508.46 | $521.88 | $535.30 | $548.72 |
| +20% | $522.79 | $536.21 | $549.63 | $563.05 | $576.47 |
Grilla propia recalculando la SOTP completa: filas = cambio proporcional de los múltiplos de seguros, BNSF, BHE y manufactura/servicios/retail; columnas = cambio del valor de mercado de acciones cotizadas y participaciones (con su impuesto diferido). La celda central reproduce el caso Base ($494.13). El precio de mercado ($503.49) queda justificado con múltiplos operativos apenas 3.4% por encima de los del caso Base, sin tocar la cartera.
Restar el float completo y capitalizarlo sólo por su rendimiento a tasa de letra (Componente 2) es la opción conservadora: implica que los $177.500 millones de float valen para el accionista unos $138.700 millones menos la suscripción, es decir, que el negocio de seguros "vale" $38.800 millones menos que el float que administra. Es la misma lógica con la que el mercado valúa a cualquier aseguradora, pero ignora que el float de Berkshire nunca se achicó en décadas y tuvo costo negativo. Si en cambio se tratara el float como cuasi-patrimonio —la visión que Buffett defendió en sus cartas—, la SOTP Base subiría a $545.37 por acción. Este informe no usa esa cifra en el blend, pero la reporta porque es la principal fuente de upside metodológico de toda la valuación.
| Cierre | Valor libro / acción B | Precio BRK.B | P/B | Precio implícito (sobre VL $348.26) |
|---|---|---|---|---|
| 2016 | $114.36 | $162.98 | 1.43x | $496.33 |
| 2017 | $141.17 | $198.22 | 1.40x | $489.00 |
| 2018 | $141.67 | $204.18 | 1.44x | $501.93 |
| 2019 | $174.28 | $226.50 | 1.30x | $452.61 |
| 2020 | $191.35 | $231.87 | 1.21x | $422.01 |
| 2021 | $228.41 | $299.00 | 1.31x | $455.89 |
| 2022 | $216.21 | $308.90 | 1.43x | $497.57 |
| 2023 | $259.58 | $356.66 | 1.37x | $478.51 |
| 2024 | $301.00 | $453.28 | 1.51x | $524.46 |
| 2025 | $332.55 | $502.65 | 1.51x | $526.40 |
| Mediana 10 años (2016-2025) | — | — | 1.41x | $492.67 |
| Promedio 3 años (2023-2025, referencia) | — | — | 1.46x | $509.79 |
| P/B ponderado de recompras 2018-2026 (referencia) | — | — | 1.31x | $455.53 |
Valor libro por acción clase B de cada cierre = patrimonio atribuible (XBRL StockholdersEquity) / acciones clase A equivalentes del 10-K × 1,500 — cálculo propio. Precios de cierre de Yahoo Finance. Múltiplos exactos: mediana 1.4146x, promedio 3 años 1.4638x, recompras 1.3080x.
P/B de cierre de año de BRK.B, 2016–2025. Diez años dentro de una banda de 1.21x a 1.51x — sin cambio de régimen comparable al re-rating de JPMorgan 2023-2025.
A diferencia de JPMorgan, donde los tres últimos cierres mostraban un re-rating claro y sostenido (1.99x→2.46x→3.05x) que justificó usar la ventana de tres años, el P/B de Berkshire lleva una década dentro de una banda angosta, y los últimos tres cierres (1.37x, 1.51x, 1.51x) no muestran una trayectoria ascendente sostenida sino un escalón en 2024 que se mantuvo plano en 2025. Por eso el resultado de este método es la mediana de diez años (1.41x → $492.67), con el promedio de tres años sólo como referencia. El historial de recompras funciona como ancla independiente del rango: la gerencia compró entre 1.19x y 1.54x, con un promedio ponderado de 1.31x, y dejó de comprar por encima de ~1.5x. El P/B del 22 de septiembre, 1.45x, queda por encima del promedio ponderado de recompras, pero dentro del rango en el que Abel volvió a comprar en el semestre (1.42x-1.45x).
Cuatro analistas, precio objetivo promedio de $547.67, rango de $510.00 a $604.00 (Sección 12). Es el único de los tres métodos que queda claramente por encima del precio de mercado (+8.8%), con la cobertura más escasa de todos los tickers del panel financiero de este desk.
"Football field" de valuación — rango de cada método. SOTP: Bear → Bull. Reversión: P/B de cierre mínimo → máximo de 2016-2025. Consenso: rango de precios objetivo. La línea roja marca el precio de mercado ($503.49); la azul, el blend propio ($504.40).
Los pesos no son los de bancos copiados. En bancos, el DDM, el RIM y el P/TBV justificado pesan 10% cada uno porque dependen de un ROTCE terminal proyectado, y comparables pesa 20%. En Berkshire, la SOTP es a la vez el método intrínseco y el método de comparables: no proyecta un valor terminal propio, sino que aplica múltiplos observados de mercado a utilidades ya reportadas y valúa la cartera a precio de pantalla. Por eso concentra el 50% que en bancos se reparte entre los cuatro métodos anteriores. La reversión histórica mantiene su 30% —el P/B propio de Berkshire lleva diez años en una banda estable y está validado por el comportamiento real de las recompras— y el consenso, su 20%, sin más peso por lo escaso de la cobertura.
| Método | Fair value | vs. mercado | Peso |
|---|---|---|---|
| Suma de las partes — Base | $494.13 | −1.9% | 50% |
| Reversión histórica (P/B mediana 10 años) | $492.67 | −2.1% | 30% |
| Consenso Wall Street (precio objetivo promedio) | $547.67 | +8.8% | 20% |
| Blend ponderado | $504.40 | +0.2% | 100% |
El blend ponderado da $504.40 por acción, 0.2% por encima del precio de mercado ($503.49). Con promedio simple de los tres métodos el resultado sería $511.49; la diferencia viene de no darle al consenso de cuatro analistas el mismo peso que a la SOTP. Chequeo de sesgo: ningún método da un resultado extremo en el caso Base —los tres quedan entre −2.1% y +8.8% del precio— y el escenario más alejado, el Bear de la SOTP (−23.6%), se explica con supuestos anclados en datos reales (un mercado 20% abajo, la suscripción promedio de cinco años, el múltiplo de Allstate, el de las utilities con incendios y el más bajo de cada subgrupo industrial), no con supuestos arbitrarios. Tampoco el Base es un resultado "forzado" hacia el precio: los múltiplos se fijaron por mediana de comparables antes de mirar el resultado, y dos elecciones conservadoras —restar el float completo y restar toda la deuda de seguros y otros, incluida la que financia la cartera de préstamos de Clayton— empujan hacia abajo, no hacia arriba.
El hallazgo, entonces, no es que Berkshire esté barata o cara, sino que el mercado le paga casi exactamente la suma de sus partes: no le aplica el descuento de conglomerado que habitualmente se le atribuye a los holdings diversificados, ni una prima por la transición a Abel, ni un castigo por los $359.000 millones de caja que rinden tasa de letra. Y el precio queda dentro del rango en el que la propia gerencia, con su criterio de valor intrínseco "estimado de forma conservadora", volvió a recomprar en el semestre. A diferencia de JPMorgan y Goldman Sachs, cuyos precios exigían sostener una rentabilidad por encima de su historial, en Berkshire el precio no exige nada que la compañía no haya demostrado. Pero tampoco deja margen de seguridad: el upside depende de variables que ninguno de los tres métodos incorpora —cómo despliega Abel la liquidez excedente, o si el mercado termina tratando el float como el patrimonio que Buffett siempre dijo que era.
14 — Limitaciones del Modelo
La suma de las partes depende de múltiplos de mercado de comparables: si el mercado paga de más a los ferrocarriles o a los industriales (los múltiplos Base implican crecimientos perpetuos de 5.7% y 4.8%), la SOTP hereda ese exceso; si les paga de menos, lo hereda al revés. La cartera se actualizó al 22 de septiembre sólo para las nueve posiciones principales del 13F y con las cantidades de acciones del 30 de junio: el informe no conoce las compras y ventas del tercer trimestre, ni el valor actualizado de las tradings japonesas, que quedan a su valor de balance. El impuesto diferido se calculó a la tasa federal de 21%, sin impuestos estatales ni el beneficio de diferir la venta por décadas —ambos efectos van en direcciones opuestas y no se cuantifican—. El float se restó completo y se capitalizó sólo por su rendimiento a tasa de letra (opción conservadora; tratarlo como cuasi-patrimonio llevaría la SOTP Base a $545.37). La deuda de seguros y otros se restó completa, aunque una parte financia la cartera de préstamos de Clayton cuyos intereses ya están en la utilidad de manufactura (doble descuento conservador de algunos dólares por acción). "Otros" se excluyó por completo, lo que deja afuera las ganancias cambiarias recurrentes sobre la deuda en yenes y euros. La utilidad de BHE incluye créditos fiscales a la producción eólica que la ley OBBBA está eliminando, y el múltiplo no los descuenta por separado. Taylor Morrison entra a su costo de adquisición y OxyChem sólo con la utilidad de los dos trimestres de 2026. La reversión histórica usa el valor libro del 30 de junio: con la cartera marcada al 22 de septiembre, el valor libro estimado subiría a unos $352.56 y el P/B bajaría a 1.43x; además, la proporción de caja dentro del patrimonio es al cierre del semestre mucho más alta que en 2016-2020, lo que podría justificar un P/B de equilibrio menor al histórico, porque la caja vale una vez su valor contable. El consenso descansa en sólo cuatro analistas. Finalmente, ninguno de los tres métodos cuantifica el riesgo —ni la oportunidad— de la asignación de capital de la nueva gerencia, que con $329.000 millones por encima del piso de liquidez es, probablemente, la variable que más va a mover el valor por acción de Berkshire en los próximos años.