Manfredi Investment
Research & Markets
Informe Semanal · Economía & Estrategia
13 de septiembre de 2026
13 de septiembre de 2026
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01 — Argentina · Precios
El Índice de Precios al Consumidor de agosto subió 1,7% mensual, el registro más bajo en 14 meses, según informó el INDEC el 10 de septiembre. El acumulado de los primeros ocho meses del año llegó a 21,3%, mientras que la comparación interanual se ubicó en 33,5%.
Las divisiones con mayor incidencia fueron Vivienda, agua, electricidad, gas y otros combustibles (+2,8%) y Educación (+2,5%). En el extremo opuesto, Recreación y cultura no registró variación y Prendas de vestir y calzado cayó 0,6%.
Fuente: INDEC, IPC Nacional (ago-26).
Mientras el nivel general perforó el piso de los dos puntos, el IPC Núcleo subió 1,8%, sin mostrar la misma velocidad de baja. Esta desconexión entre el índice general —más influido por estacionales y regulados— y la núcleo es la señal más relevante del mes: sugiere que la inflación subyacente, la que mejor refleja la dinámica de fondo de precios, está encontrando un piso más cercano al 1,5-1,8% mensual que a una convergencia hacia el 1% que el mercado esperaba meses atrás.
El Relevamiento de Expectativas de Mercado (REM) del BCRA, publicado el 4/9 en base a 47 participantes, confirma esa lectura: el sendero para lo que resta de 2026 no perfora el 1,5% mensual en ningún mes — septiembre 1,8%, octubre 1,7%, noviembre 1,6% y diciembre 1,8% —, con una inflación anual esperada en torno al 30%.
Si la núcleo logra sostenerse por debajo de 1,8% en los próximos IPC, eso confirmaría que el piso de agosto no fue un dato aislado. De lo contrario, el sendero del REM (sin perforar 1,5% mensual hasta diciembre) sería la lectura más probable para el resto del año.
02 — Argentina · Deuda y tasas
El Ministerio de Economía adjudicó $8,41 billones en la licitación del viernes 11 de septiembre, tras recibir ofertas por $14,17 billones — casi el doble del monto adjudicado. El resultado permitió renovar el 103,46% de los vencimientos de la jornada ($8,1 billones), sin necesidad de convalidar premio en la mayoría de los instrumentos.
El instrumento que más captó fue la LECAP S13N6 (vencimiento 13/11/26), con una tasa de corte de 2,07% efectiva mensual (27,88% TNA), por $4,07 billones. Completaron la licitación un CER a enero 2027 (5,50% anual sobre CER), dos instrumentos a tasa TAMAR con vencimiento en 2027, y deuda dólar linked a tasas de entre 7,4% y 8,8% anual.
El dato saliente no es la tasa de corte en sí, sino el contexto en el que se convalidó: con una demanda equivalente a casi el doble de lo adjudicado, el Tesoro no tuvo que ofrecer premio sobre el mercado secundario para colocar deuda. Es una señal clásica de sobrante de pesos en el sistema buscando colocación — dinero que, ante el nivel actual de tasas en pesos, encuentra más atractivo quedarse en instrumentos del Tesoro que dolarizarse o presionar sobre el tipo de cambio.
Puesto en perspectiva con la inflación núcleo de agosto (1,8% mensual), la tasa de corte de la LECAP más demandada (2,07% TEM) deja una tasa real apenas positiva — muy por debajo de los niveles reales que exigía el mercado hace apenas un año. Es la contracara financiera del mismo fenómeno que muestra la sección de IPC: un mercado que empieza a convivir con una desinflación más lenta, pero sin exigir compensación real elevada por prestarle al Tesoro en pesos.
El resto de la semana en el mercado financiero local: el riesgo país cerró el viernes en 485 puntos básicos (JP Morgan), su nivel más bajo en casi un mes, tras haber tocado un máximo reciente de 517 puntos el 26 de agosto — una compresión de 32 puntos en dos semanas. El dólar mayorista cerró en $1.508,50, con el techo de la banda en $1.894,30 (margen del 25,6%), mientras el minorista del Banco Nación cerró en $1.530, con cuatro ruedas consecutivas de baja.
El S&P Merval cerró el viernes con una toma de ganancias de 1,9% en pesos (3.098.898 puntos), cortando una racha de tres subas consecutivas, aunque acumuló una mejora cercana al 4% en dólares en la semana completa. Los ADR argentinos en Wall Street operaron con mayoría de bajas el viernes, encabezados por Adecoagro (-4,8%), Loma Negra (-3,5%) y Vista Energy (-3,4%).
Tasas reales apenas positivas en pesos y riesgo país comprimiéndose son dos caras de la misma moneda: un mercado local que, por ahora, convive con una desinflación más lenta sin exigir compensación extra — mientras el resto del mundo, como se ve en la sección 05, va exactamente en sentido contrario.
03 — Estados Unidos · Inflación
El BLS publicó el viernes 11/9 el CPI de agosto: el índice general subió 0,4% mensual (3,4% interanual), en línea con lo esperado. Pero la lectura que movió al mercado fue la núcleo —que excluye alimentos y energía— con un alza de 0,3% mensual, por encima del 0,2% que proyectaba el consenso de Dow Jones y también por encima del +0,2% de julio.
Fuente: BLS, CPI Summary (ago-26). Agosto fue el registro mensual más alto desde abril, tras el mínimo de junio.
El dato tiene una lectura doble. La tasa interanual de la núcleo bajó a 2,4% (desde 2,5% en julio), su nivel más bajo desde marzo de 2021 — un número que, aislado, sugeriría continuidad del proceso desinflacionario. Pero la variación mensual aceleró: pasó de 0,2% en julio a 0,3% en agosto, exactamente lo contrario de lo que el mercado esperaba. Es esa aceleración mensual —no la mejora interanual— la que los operadores tomaron como señal relevante, porque es la que mejor anticipa hacia dónde va la inflación en el corto plazo.
La energía también jugó un rol central: la nafta subió 3,9% en agosto tras caer 2,9% en julio, y explicó más de un tercio de la suba mensual del índice general, en un contexto de petróleo en alza por la escalada en Medio Oriente (ver sección siguiente).
El dato llega después de que el actual presidente de la Fed, Kevin Warsh —sucesor de Jerome Powell este año—, usara su primer discurso en Jackson Hole (28/8) para advertir que las lecturas del verano boreal «no indican que las tendencias subyacentes hayan mejorado de forma significativa». Warsh fijó como estándar que la Fed necesita confianza en que la núcleo se dirige «clara y suficientemente rápido» hacia el 2% (PCE, en 3,7% interanual en julio) — y advirtió que, de no ser así, «tenemos trabajo por hacer».
Tras el CPI, el mercado elevó la probabilidad de una suba de 25pb en el FOMC del 16/9 a 90% (CME FedWatch), desde ~66% en los días previos — un salto que profundizamos en la última sección de este informe.
Fuente: BLS (CPI Summary, agosto 2026); Kevin Warsh, Jackson Hole Economic Symposium (28/8/26); CME FedWatch Tool.
Un CPI núcleo que acelera justo antes del FOMC del 16/9 le da a la Fed el tipo de dato que más refuerza una postura hawkish — ver sección 05 para cómo se combina esto con lo que ya están haciendo el BCE y el resto del mundo.
04 — Geopolítica · Energía
El conflicto entre Estados Unidos, Israel e Irán —abierto desde el 28 de febrero de 2026, cuando un ataque conjunto de EE.UU. e Israel eliminó al líder supremo iraní Alí Jameneií— volvió a escalar esta semana, con impacto directo sobre el precio del petróleo y, por esa vía, sobre la inflación global.
Fuente: cobertura internacional, mercado de petróleo (semana del 7-11 sep-26).
Desde el inicio del conflicto, el tráfico comercial por el estrecho de Ormuz —por donde en condiciones normales circula cerca de una quinta parte del petróleo y GNL mundial— opera a apenas 10-20% de su volumen habitual (10-20 buques diarios, contra un promedio histórico de ~130). La amenaza persistente sobre los buques, sumada a primas de seguro prohibitivas, mantiene varada a gran parte de la flota mundial.
La diplomacia está prácticamente estancada: no hay negociaciones activas entre Washington y Teherán desde hace semanas, e Irán ha sido explícito en que no cederá el control del estrecho mientras persistan lo que considera «amenazas e interferencia» estadounidense. Los intentos previos de alto el fuego (abril, con mediación de Pakistán; el memorando de junio) se deterioraron rápidamente ante incumplimientos mutuos. Sin un canal diplomático activo, el escenario más probable en el corto plazo es de conflicto de baja-media intensidad con picos esporádicos de escalada —como el de esta semana.
La variable a seguir no es solo el nivel del petróleo sino la velocidad de sus movimientos: saltos de 6-7% en una rueda, como el del jueves, son el tipo de shock que más rápido contagia a la inflación global — y, por esa vía, a las decisiones de los bancos centrales de la semana próxima (ver sección siguiente).
Petróleo más caro alimenta la inflación global, que presiona a los bancos centrales, que presionan sobre el costo de financiamiento con el que Argentina intenta consolidar su acceso al mercado internacional — el mismo hilo que conecta las cinco secciones de este informe.
05 — Bancos Centrales · Tasas
Tres frentes convergen esta semana hacia una misma narrativa: las tasas de interés están subiendo en todo el mundo, y lo están haciendo al mismo tiempo.
El rendimiento de los Treasuries a 10 años cerró el viernes en 4,97%, tras tocar 4,99% durante la rueda — su nivel más alto desde 2023 y a un paso del récord posterior a 2007 (5%). El selloff no fue solo estadounidense: los bonos alemanes a 10 años tocaron máximos desde 2009, los japoneses se acercaron al 3% y los australianos alcanzaron niveles de más de una década. La escalada del petróleo y el mayor déficit fiscal explican buena parte de la suba.
Como se detalla en la sección anterior, el CPI núcleo de agosto subió 0,3% mensual, por encima de lo esperado. Es el segundo frente de presión: una Fed que ya advertía sobre la persistencia de la inflación (Warsh en Jackson Hole) recibió el tipo de dato que refuerza esa postura.
El jueves, el BCE subió su tasa de depósito 25 puntos básicos, a 2,5% — máximo desde abril de 2025 y segunda suba del año (la primera fue en junio, de 2% a 2,25%; julio quedó sin cambios). Lagarde justificó la decisión en que «el conflicto en Oriente Próximo continúa generando presiones inflacionarias» y que la inflación de la eurozona —3,3% interanual en agosto— «se mantendrá muy por encima del objetivo durante un período prolongado». No descartó una suba adicional antes de fin de año.
El FOMC define su tasa el 16/9, con el mercado pricing 90% de probabilidad de suba de 25 puntos básicos —la primera de la Fed desde 2023—, según CME FedWatch tras el CPI. Ese día se conoce también el dot plot y hay conferencia de Warsh. El BoE decide el 17/9 y el BoJ el 17-18/9: una de las semanas de mayor concentración de definiciones monetarias del año. El denominador común es que prácticamente ningún banco central relevante discute bajar tasas hoy.
El impacto sobre equity ya se sintió: Wall Street encadenó cuatro ruedas bajistas antes del rebote del viernes (S&P 500 -0,8% en la semana, Dow -1,6%, Nasdaq -0,7%), procesando en tiempo real cuánto puede subir el costo del dinero antes de pesar más sobre la renta variable.
06 — Agenda
Una semana cargada: tres bancos centrales definen tasas casi en simultáneo, y el INDEC publica dos referencias clave de la actividad económica argentina.
Fuente: calendario de difusión INDEC, Reserva Federal, Banco de Inglaterra, Banco de Japón (sep-26).
| Día | Evento |
|---|---|
| Mié 16 | Decisión de tasas del FOMC, dot plot actualizado y conferencia de Kevin Warsh — 90% de probabilidad de suba de 25pb (CME FedWatch), la primera desde 2023 |
| Jue 17 | Decisión de tasas del Banco de Inglaterra (BoE) — tasa actual 3,75%, inflación británica 2,9%, votación previa dividida 6-3 |
| Jue-Vie 17-18 | Decisión de tasas del Banco de Japón (BoJ) — tasa actual 1% (máximo desde 1995), reunión de dos días |
| Día | Evento |
|---|---|
| Jue 17 | INDEC — Informe de avance del nivel de actividad (PBI 2° trimestre 2026) y Mercado de trabajo (actividad, empleo, desocupación) |
| Vie 18 | INDEC — Intercambio Comercial Argentino (ICA), agosto 2026 — exportaciones, importaciones y saldo comercial |
Las tres preguntas que van a ordenar la lectura de los mercados en las próximas semanas: si la Fed efectivamente convalida la primera suba de tasas desde 2023 el 16/9 (y qué señala el dot plot sobre el resto del año); si la inflación núcleo argentina logra sostenerse por debajo de 1,8% en los próximos IPC, confirmando que el piso de agosto no fue un dato aislado; y si la escalada en Ormuz se estabiliza o si el mercado de petróleo debe empezar a pricear un escenario de conflicto prolongado con picos más frecuentes.
Las tres variables están, en mayor o menor medida, conectadas: un petróleo más caro presiona la inflación global, que presiona a los bancos centrales, que presionan sobre el costo de financiamiento con el que Argentina intenta consolidar su acceso al mercado internacional.
Fuentes: calendario de difusión INDEC, Reserva Federal, Banco de Inglaterra, Banco de Japón, CME FedWatch Tool (sep-26).