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Equity Research · Informe Institucional
Datos al 2T FY2027 (trimestre cerrado el 31 jul 2026)
Datos al 2T FY2027 (trimestre cerrado el 31 jul 2026)
WMTNasdaq · Walmart Inc.Cifras fundamentales: SEC EDGAR (10-K del año fiscal cerrado el 31 de enero de 2026, presentado el 13 de marzo de 2026; 10-Q del 1T y el 2T FY2027, presentados el 29 de mayo y el 28 de agosto de 2026; comunicados de resultados trimestrales 8-K del 1T FY2017 al 2T FY2027; XBRL companyfacts). El 3T FY2027 (agosto a octubre de 2026) se publica el 19 de noviembre de 2026. Precio de mercado: cierre del 29 de septiembre de 2026 (Yahoo Finance). "Mil millones" = billion de EE.UU. "EPS ajustado" = el que reporta Walmart (excluye ganancias y pérdidas por revaluación de inversiones en acciones, litigios fuera del curso normal y reorganizaciones; ver Sección 05). Los montos por acción anteriores al desdoblamiento de 3 por 1 de febrero de 2024 están divididos por 3. Este documento es 100% analítico — no constituye una recomendación de compra, venta ni mantenimiento. Ver disclosure completo al pie.
01 — Resumen Ejecutivo
Walmart cerró su año fiscal 2026 el 31 de enero con ingresos de $713.2 mil millones (+4.7%, +5.1% a moneda constante) y un resultado operativo ajustado de $25.2 mil millones en Walmart U.S., $5.8 mil millones en Internacional y $2.5 mil millones en Sam's Club. El segundo trimestre del FY2027 (mayo a julio de 2026) trajo ingresos de $187.9 mil millones (+5.9%), comparables de +2.6% en Walmart U.S. y +4.4% en Sam's Club, e-commerce global +23% y un EPS ajustado de $0.81, con un beneficio de devoluciones de aranceles que la compañía está reinvirtiendo en precios. La guía del FY2027 subió a ventas de +4.0% a +5.0% a moneda constante y EPS ajustado de $2.80 a $2.87.
El marco de retail de este research desk hace una pregunta antes que ninguna otra: ¿las ventas crecen porque entran más clientes o porque cada compra es más cara? En Walmart la respuesta de los últimos dos años es favorable. En ocho trimestres el tráfico explicó 51% del crecimiento comparable de Walmart U.S. y todo el de Sam's Club, con el ticket promedio moderándose a +1.1% (la inflación comparable de Walmart U.S. fue de +1.4% en el 2T FY2027). La compañía dice que gana participación en todos los niveles de ingreso, con la mayor parte de la ganancia en hogares de más de $100,000 anuales, y que el e-commerce de EE.UU. fue rentable los cuatro trimestres del FY2026.
La valuación usa cinco métodos con los pesos de la casa. Un flujo de caja descontado (DCF) anclado en el flujo operativo real, con un costo de capital de CAPM, da $40.32 (−62.3%). Una suma de partes que valúa Walmart U.S., Sam's Club y el resto de Internacional por su flujo, y Walmex, Flipkart y PhonePe a precio de mercado o de la última transacción real, da $45.08. Los comparables contra seis minoristas, sin usar en ningún paso el precio ni el múltiplo de Walmart y con un ajuste por ventas comparables que la regresión del grupo sostiene (R² de 0.74), dan $52.31. La reversión a su propio P/E (en la ventana posterior al cambio de escalón del múltiplo) y a su P/E relativo al S&P 500 da $89.75, y el consenso de 43 analistas, $127.43. El blend ponderado es de $82.75, −22.5% contra $106.80.
La postura resultante es neutral con sesgo bajista. No es bajista por el negocio: ROIC propio de 16.7%, calificación AA/Aa2, 53 años seguidos de aumentos del dividendo y una mezcla de ganancias que se desplaza hacia publicidad y membresías. Es bajista por lo que exige el precio: con el resto del caso Base igual, el DCF llega a $106.80 solo con un costo de capital de 5.14% (por debajo del piso de 7.76% que el marco fija para el costo del equity) o con un crecimiento a perpetuidad de 6.33%. Las Secciones 02 a 12 recorren los datos; la Sección 13 construye el fair value.
02 — Historia y Evolución
Sam Walton abrió en 1945 una tienda de variedades con la franquicia Ben Franklin en Newport, Arkansas; en 1962 la familia empezó a abrir tiendas de descuento, y la compañía salió a bolsa en 1970. En 1983 abrió el primer Sam's Club (club de precios con membresía), en 1988 el primer supercentro (supermercado más mercadería general) y en 1998 el primer Walmart Neighborhood Market. En 1991 entró a México con una sociedad conjunta que terminó siendo Walmex, la filial que cotiza en la Bolsa Mexicana de Valores.
La última década fue la de la transformación digital. Walmart compró Jet.com en 2016 (US$3,300 millones) y 77% de Flipkart, el mayor e-commerce de India, en 2018 (US$16,000 millones); vendió Asda (Reino Unido) y la mayoría de Seiyu (Japón) en 2021 para concentrarse en mercados donde puede ser líder; invirtió en automatización de centros de distribución y en entregas desde las tiendas; y en diciembre de 2024 cerró la compra de VIZIO (televisores y plataforma de publicidad), que se integró al negocio de publicidad. En febrero de 2024 desdobló sus acciones 3 por 1, y el 9 de diciembre de 2025 pasó a cotizar en Nasdaq con el mismo símbolo. Los ingresos crecieron a una tasa compuesta de 4.0% anual en diez años y de 5.0% en los últimos cinco.
Ingresos totales anuales, años fiscales cerrados el 31 de enero, en miles de millones de US$, FY2016-FY2026. Fuente: SEC EDGAR XBRL (10-K).
03 — Modelo de Negocio, Formatos y Geografía
Walmart U.S. (68% de las ventas netas del FY2026) opera 4,611 tiendas en los 50 estados: 3,566 supercentros y el resto Neighborhood Markets y formatos chicos, más walmart.com y la aplicación. Vende almacén (grocery, 59% de las ventas del segmento), mercadería general y salud y bienestar (farmacia, que creció 12.0% en el FY2026 por los GLP-1). Además cobra la membresía Walmart+ y vende publicidad (Walmart Connect), servicios de marketplace y logística para vendedores externos. Sam's Club U.S. opera 601 clubes con dos niveles de membresía: Club ($50 al año) y Plus ($110). Walmart International (18% de las ventas) opera 5,743 tiendas en 18 países: Walmex (México y Centroamérica), China (Sam's Club e hipermercados Walmart), Canadá, Flipkart y PhonePe en India, Chile (Líder) y Massmart en África.
Resultado operativo ajustado por segmento, FY2026, en miles de millones de US$. No incluye el costo de Corporativo y soporte (−$2.5 mil millones). Fuente: 10-K del FY2026 (nota 11) y comunicado del 4T FY2026.
| FY2026 (US$ miles de millones) | Ingresos | Resultado op. ajustado | Margen | Margen FY24 | E-commerce / ventas | Capex |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Walmart U.S. | 485.6 | 25.16 | 5.18% | 4.99% | 20.6% | 20.16 |
| Walmart International | 132.0 | 5.83 | 4.41% | 4.23% | 27.4% | 3.20 |
| Sam's Club U.S. | 95.5 | 2.52 | 2.64% | 2.48% | 16.1% | 0.91 |
| Corporativo y soporte | — | −2.52 | — | — | — | 2.37 |
Fuente: 10-K del FY2026, nota 11. El resultado ajustado excluye el cargo no monetario de compensación en acciones de PhonePe ($0.72 mil millones, Internacional), reorganizaciones en Sam's Club ($0.08) y litigios en Corporativo. Márgenes sobre ingresos totales (ventas netas más membresías y otros ingresos). E-commerce sobre ventas netas del segmento; incluye pedidos digitales preparados en tiendas y clubes.
Geografía. Dentro de Internacional, México y Centroamérica sumaron $52.5 mil millones de ventas en el FY2026, China $24.6 mil millones (+23.3%), Canadá $23.7 mil millones y el resto (India, Chile, África) $29.6 mil millones. Las monedas mueven los números en dólares: en el 2T FY2027 sumaron $1.5 mil millones a las ventas y $0.1 mil millones al resultado de Internacional, por eso la compañía reporta crecimiento "a moneda constante".
Cómo gana plata un minorista de descuento. El margen bruto de Walmart (24.2% de las ventas netas en el FY2026) es la mitad del de un fabricante de marcas como P&G; lo que sostiene el negocio es la rotación: vende su inventario 9.3 veces por año y los proveedores lo financian (las cuentas a pagar equivalen a 107% del inventario). Sobre ese tráfico Walmart montó negocios que no necesitan margen bruto: la publicidad que pagan las marcas y los vendedores del marketplace para aparecer frente al comprador, y las cuotas de Walmart+ y Sam's Club. Esa es la tesis del re-rating del múltiplo, y se analiza con números en la Sección 05.
04 — Desarrollos Recientes y Perspectiva
Cambio de CEO. El 14 de noviembre de 2025 Walmart anunció que John Furner, hasta entonces CEO de Walmart U.S. (desde 2019) y antes de Sam's Club, reemplazaría a Doug McMillon como presidente y CEO desde el 1 de febrero de 2026. McMillon se retiró el 31 de enero, siguió en el directorio hasta la asamblea de junio de 2026 y asesora a Furner durante el FY2027. El 16 de enero de 2026 la compañía completó el nuevo equipo: David Guggina (ex director de e-commerce) como CEO de Walmart U.S., Chris Nicholas como CEO de Internacional, Latriece Watkins como CEO de Sam's Club y Seth Dallaire como director de crecimiento de todo el grupo, a cargo de publicidad (Walmart Connect, VIZIO, Sam's Club MAP), Walmart+ y el marketplace global.
Cambio de mercado de cotización. El 20 de noviembre de 2025 Walmart anunció el pase de la Bolsa de Nueva York a Nasdaq, efectivo el 9 de diciembre de 2025, con el mismo símbolo WMT; también pasó nueve series de bonos. La compañía lo justificó por su enfoque "tecnológico". No cambia nada del negocio; sí la hace elegible para el Nasdaq-100.
Devoluciones de aranceles. Después de que la Corte Suprema de EE.UU. invalidó los aranceles aplicados bajo la ley IEEPA (20 de febrero de 2026), Walmart recibió en el 2T FY2027 unos $2.9 mil millones de devoluciones de la Aduana, registradas como menor costo de ventas, "sustancialmente todo" lo que había pedido. Según el 10-Q, "una porción significativa" se reinvirtió en precios en el mismo trimestre y el resto se va a priorizar para precios en el segundo semestre. Por eso el resultado operativo del 2T creció 28.8% (17.4% ajustado a moneda constante) y el CFO pidió leer el 2T y el 3T juntos. Una estimación del efecto neto: el resultado operativo del 2T superó en $0.58 mil millones el techo de su propia guía (+10%), es decir que como máximo quedó en el resultado 0.58 de los 2.9 mil millones, y el EPS superó en $0.07 el techo de la guía del trimestre.
Farmacia y la ley IRA. Desde el 1 de enero de 2026 rige el primer "precio máximo justo" que negoció Medicare para diez medicamentos. Para Walmart es deflación en farmacia: restó unos 125 puntos básicos a las comparables de Walmart U.S. y 40 a las de Sam's Club en el 2T FY2027. Sin salud y bienestar, las comparables de Walmart U.S. fueron de +3.4%. La compañía estima que los GLP-1 suman unos 50 puntos básicos a las comparables del FY2027, contra unos 100 en el FY2025 y el FY2026.
India. PhonePe (medios de pago, 73% de Walmart) obtuvo la aprobación del regulador indio para salir a bolsa en enero de 2026 con una valuación objetivo de US$9,000 a 10,500 millones, pero suspendió la operación en marzo por la volatilidad de los mercados. Flipkart postergó su salida a bolsa hasta alcanzar el punto de equilibrio en EBITDA, que Walmart le pidió para el año fiscal indio 2027 (abril de 2026 a marzo de 2027).
Guía del FY2027. En agosto la compañía subió la guía: ventas netas de +4.0% a +5.0% a moneda constante (antes +3.5% a +4.5%), resultado operativo ajustado de +7.0% a +8.5% (antes +6% a +8%) y EPS ajustado de $2.80 a $2.87 (antes $2.75-$2.85; el punto medio subió $0.035). El capex sube a cerca de 4.0% de las ventas netas (antes 3.5%). Para el 3T espera ventas de +3.0% a +3.75% (con más de 100 puntos básicos en contra porque el "Big Billion Days" de Flipkart pasa al 4T) y EPS ajustado de $0.62 a $0.64.
05 — Estados Financieros: Tráfico, Ticket, E-commerce y Márgenes
Walmart U.S.: ventas comparables sin combustible descompuestas en transacciones (tráfico) y ticket promedio, en puntos porcentuales, 3T FY2024 (ago-oct 2023) a 2T FY2027 (may-jul 2026). El rombo marca la comparable total. Fuente: comunicados de resultados trimestrales (tabla "Walmart U.S."). En pantallas angostas se muestran los últimos ocho trimestres.
| Puntos % | 1T25 | 2T25 | 3T25 | 4T25 | 1T26 | 2T26 | 3T26 | 4T26 | 1T27 | 2T27 | Prom. 8T |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Walmart U.S.: transacciones | 3.8 | 3.6 | 3.1 | 2.8 | 1.6 | 1.5 | 1.8 | 2.6 | 3.0 | 1.5 | 2.24 |
| Walmart U.S.: ticket promedio | 0.0 | 0.6 | 2.1 | 1.8 | 2.8 | 3.1 | 2.7 | 2.0 | 1.1 | 1.1 | 2.09 |
| Walmart U.S.: comparables sin combustible | 3.8 | 4.2 | 5.3 | 4.6 | 4.5 | 4.6 | 4.5 | 4.6 | 4.1 | 2.6 | 4.35 |
| Aporte del e-commerce (pb) | 280 | 300 | 290 | 290 | 350 | 420 | 440 | 520 | 530 | 510 | 419 |
| Sam's Club: transacciones | 5.4 | 6.1 | 6.4 | 5.4 | 4.8 | 3.9 | 3.9 | 5.3 | 6.2 | 7.0 | 5.36 |
| Sam's Club: ticket promedio | −1.0 | −0.8 | 0.5 | 1.3 | 1.7 | 2.0 | −0.1 | −1.3 | −2.2 | −2.5 | −0.08 |
| Sam's Club: comparables sin combustible | 4.4 | 5.2 | 7.0 | 6.8 | 6.7 | 5.9 | 3.8 | 4.0 | 3.9 | 4.4 | 5.31 |
Fuente: comunicados de resultados trimestrales (8-K). Comparables de 13 semanas, sin combustible, incluyen e-commerce. Walmart redondea cada componente a un decimal, por lo que transacciones + ticket puede diferir en una décima de la comparable. Los promedios de los últimos cuatro trimestres son: Walmart U.S. 3.95 (tráfico 2.23, ticket 1.73); Sam's Club 4.03 (tráfico 5.60, ticket −1.53). El 2T FY2027 de Walmart U.S. incluye 125 pb en contra por deflación de farmacia (precios máximos de Medicare).
Cuatro lecturas. Primero, el crecimiento no depende del precio: el ticket de Walmart U.S. pasó de +4.4% en el 1T FY2024 (plena inflación) a +1.1% en el 2T FY2027, y las comparables se sostuvieron cerca de 4%-5% porque las transacciones siguieron creciendo; en Sam's Club el ticket es negativo desde el 3T FY2026 y el tráfico se aceleró a +7.0%. Es exactamente lo contrario de la señal de alerta del marco (precio positivo con volumen negativo). Segundo, el 2T FY2027 fue el trimestre más débil de la serie (+2.6%), pero sin farmacia fue +3.4%: la desaceleración es sobre todo regulatoria. Tercero, el e-commerce aportó unos 510 puntos básicos a una comparable de 2.6%: las compras iniciadas en la tienda física cayeron en términos comparables, aunque buena parte de los pedidos digitales se preparan en esas mismas tiendas. Cuarto, el aporte del e-commerce subió de unos 280 a unos 510 puntos básicos en dos años: el canal digital ya es el motor del tráfico.
Sam's Club U.S.: comparables sin combustible descompuestas en transacciones y ticket promedio, en puntos porcentuales, 3T FY2024 a 2T FY2027. En pantallas angostas, los últimos ocho. Fuente: comunicados de resultados trimestrales.
| Ventas de e-commerce (US$ miles de millones) | FY2024 | FY2025 | FY2026 | % ventas FY26 |
|---|---|---|---|---|
| Walmart U.S. | 65.4 | 79.3 | 99.6 | 20.6% |
| Walmart International | 24.8 | 29.5 | 35.8 | 27.4% |
| Sam's Club U.S. | 9.9 | 12.1 | 15.0 | 16.1% |
| Total | 100.1 | 120.9 | 150.4 | 21.3% |
| Crecimiento del total | +20.8% | +24.4% |
Fuente: 10-K del FY2026, nota 11 ("Of total net sales, approximately ... related to eCommerce"). Incluye pedidos iniciados en forma digital y preparados en tiendas o clubes, y otras ofertas del canal (como publicidad registrada en ventas netas).
Crecimiento trimestral de las ventas de e-commerce globales, en %, 1T FY2025 a 2T FY2027 (promedio: 23.2%). Fuente: comunicados de resultados.
¿Ya es rentable? Sí, según la compañía. En el 1T FY2026 (febrero a abril de 2025) el CFO John David Rainey informó el primer trimestre rentable del e-commerce, en EE.UU. y a nivel global, gracias a más densidad de entregas y menor costo de última milla. En la conferencia del 4T FY2026 dijo que el e-commerce de Walmart U.S. "superó con holgura el punto de equilibrio" y fue rentable en los cuatro trimestres del año. Walmart no publica el resultado del canal: la rentabilidad es una afirmación de la gerencia, no un dato auditado. En Internacional, la compañía atribuye la mejora del resultado a "menores pérdidas en e-commerce", sobre todo en India y China.
| US$ miles de millones | FY2023 | FY2024 | FY2025 | FY2026 | Crec. FY26 | Crec. 2T FY27 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Publicidad global (incluye VIZIO desde dic-2024) | 2.7 | 3.4 | 4.4 | 6.4 | +46% | +38% |
| Cuotas de membresía (Walmart+, Sam's Club y otras) | — | 3.1 | 3.8 | 4.4 | +15.8% | +17% |
| Suma FY2026 y % de los ingresos totales | 10.8 | 1.51% |
Fuente: comunicados del 4T FY2023 a FY2026 (publicidad) y 10-K del FY2026, nota 1 (cuotas de membresía: "Membership fee revenue was $4.4 billion, $3.8 billion and $3.1 billion"). La publicidad se registra en ventas netas o como menor costo de ventas según el acuerdo. En el 2T FY2027: Walmart Connect (sin VIZIO) +43%, ventas del marketplace +52%, publicidad de Internacional (Flipkart Ads) +20%, cuotas de membresía de Internacional +28% y de Sam's Club +6%.
Cuánto aportan a la utilidad. Walmart no publica el resultado de estos negocios, pero el CFO dio una referencia en la conferencia del 4T FY2026: "los ingresos por publicidad y las cuotas de membresía representaron casi un tercio de nuestro resultado operativo en este trimestre". Sobre un resultado de $8.71 mil millones, eso es del orden de $2.9 mil millones en un trimestre, generados por negocios que son 1.5% de los ingresos. Sin ellos, el margen operativo del trimestre habría sido de alrededor de 3.0% en lugar de 4.6%. Es el cambio de mezcla que explica por qué el resultado crece más rápido que las ventas (el "algoritmo" que la compañía presentó en 2023 y ratificó en 2025: ventas de ~4% anual y resultado operativo creciendo más rápido). Anualizar ese tercio da una cota superior de unos $11.6 mil millones (37% del resultado ajustado del FY2026), pero el 4T es el trimestre más fuerte de la publicidad, así que el aporte anual real es menor; este informe no usa esa cifra en la valuación.
Sam's Club: cuotas y renovación. Las membresías y otros ingresos de Sam's Club sumaron $2.53 mil millones en el FY2026 (+8.7%), por más socios y más penetración del nivel Plus; en el 2T FY2027 las cuotas crecieron +6%, con récord de socios y de penetración Plus. Walmart no publica la tasa de renovación en números (solo dice que crece): a diferencia de Costco, no se puede medir con datos.
Margen bruto (sobre ventas netas), gastos operativos (sobre ventas netas) y margen operativo GAAP (sobre ingresos), FY2016-FY2026, en %. El margen operativo del FY2023 incluye el acuerdo por opioides ($3.3 mil millones). Fuente: SEC EDGAR XBRL.
| US$ miles de millones | 2T FY27 | 2T FY26 | Var. | FY2026 | FY2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| Ingresos totales | 187.9 | 177.4 | +5.9% | 713.2 | 681.0 |
| Margen bruto (sobre ventas netas) | 25.41% | 24.45% | +96 pb | 24.21% | 24.13% |
| Gastos operativos / ventas netas | 21.36% | 21.25% | +11 pb | 20.94% | 20.74% |
| Margen operativo ajustado (sobre ingresos) | 4.99% | 4.44% | 4.34% | 4.33% | |
| EPS diluido GAAP | $0.80 | $0.88 | −9% | $2.73 | $2.41 |
| EPS ajustado | $0.81 | $0.68 | +19% | $2.64 | $2.51 |
Fuente: comunicados del 2T FY2027 y del 4T FY2026. El EPS ajustado del 2T FY2027 excluye una pérdida de $0.12 por revaluación de inversiones (sobre todo Symbotic) y un beneficio fiscal de $0.11; el del FY2026, una ganancia neta de $0.20 por inversiones, el cargo de PhonePe, litigios ($0.03) y reorganizaciones ($0.01). Las devoluciones de aranceles del 2T FY2027 NO se excluyen del EPS ajustado. La revaluación de inversiones en acciones es la partida que más mueve el EPS GAAP de Walmart: en el 2T FY2026 sumó $0.26 y en el 2T FY2027 restó $0.12.
El margen bruto de 24.2% del FY2026 es el más alto desde el FY2022 (24.44%) y se recupera del mínimo del FY2023 (23.46%) por mezcla (publicidad, marketplace, menos pérdidas en e-commerce), aunque la compañía invierte en precios. Los gastos operativos suben como porcentaje de las ventas (20.9% contra 20.3% en el FY2016) por salarios, tecnología, depreciación de la automatización y reclamos de seguros; en el 2T FY2027 crecieron por reclamos de responsabilidad civil, depreciación y costos de salud de los empleados. El resultado es un margen operativo ajustado que pasó de 4.18% en el FY2024 a 4.34% en el FY2026: sube, pero despacio.
Rotación de inventario: costo de ventas sobre inventario promedio, veces por año, FY2016-FY2026. Fuente: SEC EDGAR XBRL.
La rotación de inventario subió de 8.1 a 9.3 veces por año en diez años (45 a 39 días de inventario), con un bache en el FY2022-FY2023 (8.2 veces) por el exceso de inventario que dejó la pandemia. Las cuentas a pagar pasaron de 87% a 107% del inventario: los proveedores financian todo el stock. Al 31 de julio de 2026 el inventario creció 6.7% (iniciativas estratégicas e inflación), más que las ventas, y las cuentas a pagar cubrían 104% del inventario. El retorno sobre la inversión que publica Walmart (ROI, definición propia) fue de 15.1% en el FY2026 y 15.4% en los doce meses a julio de 2026, contra 12.7% en el FY2023. El ROIC propio de este informe (resultado ajustado después de impuestos sobre patrimonio más deuda financiera menos caja) fue de 16.7% en el FY2026 y 17.1% en el FY2025.
06 — Balance y Deuda
| 31-jul-2026 (US$ miles de millones) | Monto |
|---|---|
| Deuda financiera (corto plazo, porción corriente y largo plazo) | 50.41 |
| Arrendamientos financieros | 6.83 |
| Caja y equivalentes | 11.53 |
| Deuda neta sin arrendamientos operativos (la que usa el DCF) | 45.71 |
| Arrendamientos operativos | 16.51 |
| Deuda neta con arrendamientos operativos (la que usa EV/EBITDA) | 62.23 |
| Deuda neta / EBITDA ajustado de los últimos 12 meses (sin / con arrendamientos operativos) | 0.95x / 1.29x |
| Participaciones no controladoras a valor de mercado o de transacción (Walmex, Flipkart, PhonePe) | 21.22 |
Fuente: comunicado y 10-Q del 2T FY2027. EBITDA ajustado de los últimos 12 meses = resultado operativo ajustado ($33.03 mil millones) + depreciación y amortización ($15.09 mil millones). Las participaciones no controladoras en libros suman $6.56 mil millones; a valor de mercado o de transacción, $21.22 mil millones (29.5% de Walmex a precio de bolsa, 15% de Flipkart a US$37,000 millones y 27% de PhonePe a US$9,000 millones).
La calificación es AA (S&P), Aa2 (Moody's) y AA (Fitch), con A-1+/P-1/F1+ en el corto plazo. La deuda neta sin arrendamientos operativos equivale a 0.95 veces el EBITDA, muy por debajo del rango de 2-3 veces típico de un staple con grado de inversión; el aumento de la deuda de corto plazo en 2026 (de $6.6 a $10.5 mil millones) financió capex y recompras por encima del flujo del semestre. La llave de negocio (goodwill) suma $28.3 mil millones (9.6% de los activos), en su mayoría de Flipkart y de compras internacionales: una desvalorización es posible si Flipkart no llega a la rentabilidad, pero no afecta la caja. El ciclo de conversión de caja es negativo: Walmart cobra al contado y paga a sus proveedores después de vender la mercadería.
07 — Flujo de Caja, Dividendo y Asignación de Capital
Flujo operativo, capex y flujo de caja libre, FY2016-FY2026, en miles de millones de US$. Fuente: SEC EDGAR XBRL.
El flujo operativo del FY2026 fue récord: $41.6 mil millones (5.83% de los ingresos). Pero el capex también: $26.6 mil millones (3.77% de las ventas netas, contra 1.8%-2.4% de los ingresos entre el FY2016 y el FY2021), destinado a automatizar centros de distribución y de e-commerce, remodelar tiendas y ampliar las entregas en menos de tres horas. El flujo de caja libre fue de $14.9 mil millones, una conversión de 70% de la utilidad neta ajustada (62% en el FY2025), por debajo del 90%-100% que el marco toma como vara para un staple. La razón es la inversión, no un deterioro: la guía del FY2027 sube el capex a ~4.0% de las ventas. En el primer semestre del FY2027 el flujo operativo creció $1.4 mil millones y el flujo libre cayó a $5.5 mil millones por $2.8 mil millones más de capex; en los últimos doce meses el flujo libre fue de $13.5 mil millones.
| Asignación de capital | Valor |
|---|---|
| Dividendo anual FY2027 (aumento) | $0.99 (+5.3%) |
| Años consecutivos de aumento del dividendo | 53 |
| Payout sobre el EPS ajustado guiado | 35% |
| Dividendos pagados, 1S FY2027 | $3.94 mil millones |
| Recompras, 1S FY2027 (acciones) | $5.10 mil millones (42.3 millones) |
| Precio promedio de recompra del 2T FY2027 | $117.61 |
| Autorización de recompra (feb-2026) / remanente | $30 / $25.1 mil millones |
Fuente: comunicado del 2T FY2027, anuncio del dividendo del 19-feb-2026 y 10-K del FY2026. El dividendo se paga en cuatro cuotas de $0.2475.
Walmart devuelve caja sobre todo por recompras, y en el primer semestre del FY2027 las recompras más los dividendos ($3.9 + $5.1 mil millones) superaron el flujo libre ($5.5 mil millones): la diferencia se financió con deuda de corto plazo. La compañía recompró en el 2T a un promedio de $117.61, 11% por debajo del cierre de abril pero por encima del precio de la fecha de corte. El dividendo rinde 0.93%: para un inversor de ingreso, Walmart no es una acción de dividendo sino de crecimiento del dividendo.
08 — Comparables de Industria
P/E sobre el EPS de consenso de los próximos cuatro trimestres a reportar, precios del 29-sep-2026. Amazon, solo como referencia cruzada (fuera del grupo). Fuente: Yahoo Finance (precios), Nasdaq/Zacks (consenso trimestral).
| Minorista | Formato | Precio | EPS próx. 4T | P/E | Comparables último T | Crec. EPS año+2 | EV/EBITDA | Beta |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Costco | Club de precios | $924.59 | $22.63 | 40.9x | 6.7% | 9.1% | 27.7x | 0.87 |
| BJ's Wholesale | Club de precios | $95.49 | $4.78 | 20.0x | 3.1% | 6.6% | 12.8x | 0.18 |
| Target | Tienda de descuento | $156.43 | $9.24 | 16.9x | 3.8% | 6.4% | 9.9x | 0.99 |
| Dollar Tree | Dólar | $113.30 | $6.88 | 16.5x | 3.7% | 12.7% | 11.1x | 0.71 |
| Dollar General | Dólar | $122.64 | $8.02 | 15.3x | 3.5% | 12.6% | 11.5x | 0.24 |
| Kroger | Supermercado | $60.79 | $5.40 | 11.3x | 0.2% | 6.5% | 7.3x | 0.41 |
| Mediana del grupo | 16.7x | 3.6% | 11.3x | |||||
| Walmart | Supercentro + club | $106.80 | $2.98 | 35.8x | 2.9% | 9.6% | 20.7x | 0.59 |
| Amazon (referencia, fuera del grupo) | E-commerce + nube | $246.67 | $9.50 | 26.0x | — | 30.1% | 16.5x | 1.44 |
EPS de los próximos cuatro trimestres a reportar: suma del consenso trimestral de Nasdaq/Zacks (para los años fiscales cerrados en enero, de agosto-octubre de 2026 a mayo-julio de 2027); así ningún P/E incluye el 2T 2026, el trimestre de las devoluciones de aranceles de Target, Dollar Tree y Walmart. Comparables del último trimestre reportado, sin combustible: Costco 6.7% (16 semanas a ago-2026, total compañía sin combustible ni monedas), Target 3.8%, Kroger 0.2% (ventas idénticas sin combustible), BJ's 3.1%, Dollar General 3.5%, Dollar Tree 3.7%; Walmart 2.87% = Walmart U.S. y Sam's Club ponderados por ventas sin combustible del 2T FY2027. Crecimiento del EPS del segundo año fiscal de consenso (el primero que no incluye devoluciones de aranceles). EV/EBITDA de los últimos 12 meses, con arrendamientos, y betas a cinco años: stockanalysis.com (29/30-sep-2026).
¿Paga el mercado por crecimiento en este grupo? Sí, por crecimiento de ventas comparables, no por crecimiento de ganancias. La regresión del P/E contra las comparables del último trimestre da un R² de 0.74 con los seis pares (4.39 vueltas de P/E por cada punto de comparables) y de 0.57 sin Costco, el par extremo (1.58 vueltas por punto). En cambio, contra el crecimiento esperado del EPS el R² es de 0.000 con los seis pares y 0.001 sin Costco: nada. El mercado paga tráfico y comparables, que en retail anticipan participación de mercado, y no el EPS de consenso. La regresión del EV/EBITDA contra las comparables da R² de 0.74 y 0.60 sin Costco.
Con 2.87% de comparables en el último trimestre, Walmart está por debajo de la mediana del grupo (3.6%), en parte por la deflación de farmacia; con el promedio de sus últimos cuatro trimestres (3.96%) estaría por encima. Aun así, su P/E de 35.8x es 115% más alto que la mediana del grupo (16.7x) y solo Costco, con 6.7% de comparables y un modelo de membresía, cotiza más caro. Amazon, que el mercado valúa por la nube (AWS) y no por el retail, cotiza a 26.0x: Walmart cotiza más caro que Amazon.
09 — Gobierno Corporativo y Estructura Accionaria
Según el proxy de 2026, Walton Enterprises, LLC tiene el poder de voto sobre 44.11% de las acciones (incluye las de Walton Family Holdings Trust, que le otorgó un poder irrevocable). Greg Penner, yerno de Rob Walton, preside el directorio. Con 44% en manos de un solo accionista, Walmart no está expuesta a activistas, y el mercado lo lee como estabilidad; el costo es que los minoritarios dependen de la alineación de la familia. La familia vende en forma programada, y varios ejecutivos tienen planes de venta 10b5-1 anunciados (McMillon: 19,416 acciones por mes de junio de 2026 a enero de 2027).
La sucesión fue ordenada: Furner (51 años, 33 en la compañía) fue CEO de Walmart U.S. seis años y de Sam's Club antes; el CFO John David Rainey sigue en su cargo. El directorio sumó en enero de 2026 a Shishir Mehrotra (CEO de Superhuman, ex Grammarly), un perfil tecnológico alineado con el mensaje del pase a Nasdaq. El equipo de Internacional cambió: Kathryn McLay dejó la compañía en enero de 2026.
10 — Registro de Riesgos
| Riesgo | Dato | Impacto |
|---|---|---|
| Valuación y re-rating que se revierte | P/E de 35.8x contra 20.4x de promedio antes del cambio de escalón (abr-2016 a abr-2024); cayó 19% desde abril de 2026 mientras la compañía subía la guía | Alto: si el múltiplo vuelve a su nivel previo, con el mismo EPS la acción vale $60.82 |
| Aranceles y precios | Menos de un tercio de lo que vende en EE.UU. es importado (China, Vietnam, México, India, Canadá); IEEPA invalidada, otras tarifas vigentes; devoluciones de $2.9 mil millones reinvertidas en precios | Medio: nuevos aranceles suben costos; Walmart tiende a absorber parte para defender el tráfico, lo que achica el margen bruto |
| Consumidor de ingresos bajos | La compañía describe a los hogares de menos de $50,000 como "estirados", algunos viviendo de sueldo en sueldo | Medio: menos gasto discrecional (mercadería general); se compensa en parte con el cliente que baja de categoría |
| Reversión del cliente de ingresos altos | La mayoría de las ganancias de participación viene de hogares de más de $100,000 (4T FY2026 y 2T FY2027) | Medio: si la economía mejora, parte de ese cliente puede volver a otros canales; hasta ahora se quedó por conveniencia (entregas en menos de 3 horas) |
| GLP-1 en alimentos | Furner: los compradores con GLP-1 muestran "una leve baja en la canasta, menos unidades, algo menos de calorías"; el aporte de GLP-1 a las comparables baja de ~100 a ~50 pb; semaglutida entra al segundo ciclo de precios de Medicare en enero de 2027 | Bajo-medio: 59% de las ventas de Walmart U.S. son almacén; la farmacia compensa parte |
| Amazon y Costco | Amazon: entrega en el día de perecederos en más de 2,300 ciudades a fines de 2025 y prueba "Amazon Now" (30 minutos); Costco: comparables de 6.7% | Medio: la ventaja de Walmart (tiendas a menos de 10 millas del 90% de la población) se defiende con capex |
| Salarios y costos operativos | Salario promedio por hora de un empleado de tienda en EE.UU.: $18.25; gerentes de tienda $128,000; reclamos de seguros y costos de salud suben el gasto operativo en el 2T FY2027 | Medio: 2.1 millones de empleados; cada punto de salario es margen |
| Farmacia (IRA) | 125 pb menos de comparables en el 2T FY2027 por precios máximos de Medicare; nueva lista desde enero de 2027 | Bajo en utilidad (farmacia de bajo margen), alto en la lectura de las comparables |
| India y monedas | Flipkart y PhonePe pierden plata (~$0.94 mil millones al año en sus estados locales) y postergaron sus salidas a bolsa; monedas suman o restan hasta $1.5 mil millones de ventas por trimestre | Medio: las marcas de valuación de India ($8.73 por acción con Walmex) dependen de mercados abiertos |
| Legales y regulatorios | Acuerdo por opioides de $3.3 mil millones (FY2023); investigación de la COFECE sobre Walmex; causa por inversión extranjera contra Flipkart en India; cargos netos por "ciertos asuntos legales" de $0.29 mil millones en el FY2026 ($0.44 en el 2T, con una reversión de $0.155 en el 3T) | Bajo-medio: montos acotados en relación con el valor |
Fuentes: 10-Q del 2T FY2027 (aranceles, importaciones), presentaciones de resultados del 4T FY2026 y 2T FY2027 y transcripciones (NBC News, Retail Dive, Motley Fool), Walmart Corporate (salarios), Amazon y TechCrunch (entregas de perecederos), 10-K del FY2026 (contingencias).
11 — Catalizadores
| Fecha | Evento | Qué mirar |
|---|---|---|
| 19-nov-2026 | Resultados del 3T FY2027 | EPS guiado $0.62-0.64; cuánto de las devoluciones de aranceles se reinvirtió; tráfico de Walmart U.S. sin farmacia |
| Nov-2026 a ene-2027 | Temporada de fiestas y Big Billion Days de Flipkart (pasa al 4T) | Comparables y e-commerce del 4T; publicidad del trimestre más fuerte |
| 1-ene-2027 | Segundo ciclo de precios negociados de Medicare | Nueva deflación de farmacia en las comparables del FY2028 |
| Feb-2027 | Resultados del 4T FY2027 y guía del FY2028 | Guía contra el consenso de EPS del FY2028 ($3.22); capex como % de las ventas; aumento del dividendo (54.º año) |
| Abr-2027 en adelante | Punto de equilibrio de Flipkart y salidas a bolsa en India | Una salida a bolsa de Flipkart (medios indios mencionaron objetivos de US$60,000-70,000 millones, sin confirmación de la compañía) o de PhonePe cambia la marca de valuación de la suma de partes |
| Sin fecha | Aranceles y consumo | Nuevas tarifas; empleo y crédito del consumidor de ingresos bajos |
12 — Modelo Financiero Proyectado y Momentum de Estimados
EPS ajustado anual, reales (FY2024-FY2026, FY2024 dividido por 3 por el desdoblamiento) y consenso (FY2027-FY2029). Fuente: comunicados de Walmart y Nasdaq/Zacks (30-sep-2026; 16, 16 y 4 analistas).
| Caso Base del DCF (US$ miles de millones) | FY2027E | FY2028E | FY2029E | FY2030E | FY2031E | FY2032E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Crecimiento de ingresos | 4.9% | 5.0% | 4.9% | 4.8% | 4.7% | 4.5% |
| Ingresos | 747.9 | 785.6 | 824.3 | 863.8 | 904.1 | 945.1 |
| Resultado operativo ajustado | 33.5 | 36.2 | 39.0 | 41.9 | 45.0 | 48.3 |
| Margen operativo | 4.48% | 4.60% | 4.73% | 4.85% | 4.98% | 5.11% |
| Capex | 29.5 | 29.5 | 29.7 | 30.2 | 31.6 | 33.1 |
| Flujo de caja libre (sin apalancar) | 12.8 | 16.2 | 19.5 | 22.6 | 25.0 | 27.6 |
| Valor presente | 4.21 | 15.12 | 16.73 | 17.86 | 18.21 | 18.50 |
Modelo propio. El FY2027E toma el primer semestre real y la guía (ventas de +4% a +5% a moneda constante, resultado operativo ajustado de +7.0% a +8.5%): el caso Base da +4.9% de ingresos y +8.2% de resultado operativo. Del FY2027 solo cuenta un tercio del flujo (octubre de 2026 a enero de 2027).
El caso Base proyecta un resultado operativo que crece más rápido que las ventas, como promete la compañía: el margen pasa de 4.34% en el FY2026 a 5.11% en el FY2032. El consenso es más optimista en el corto plazo: EPS de $2.87 en el FY2027 (el techo de la guía), $3.22 en el FY2028 (+12.2%) y $3.53 en el FY2029 (+9.6%, con solo 4 analistas). A $106.80, el precio equivale a 37.2x el EPS del FY2027 y 33.2x el del FY2028.
13 — Valuación: Cinco Métodos y el Fair Value
Walmart es el primer minorista del marco de consumo masivo de este research desk. Los pesos son los de la casa: método intrínseco 15% (repartido 7.5% en un DCF consolidado y 7.5% en una suma de partes, porque Walmart tiene participaciones con precio de mercado o de transacción que un DCF consolidado no captura), comparables 25%, reversión histórica 35% y consenso 25%. Advertencia: la reversión y el consenso parten de cómo el mercado viene valuando a Walmart y juntos pesan 60% del blend; el DCF, la suma de partes y los comparables no usan el precio ni el múltiplo de Walmart en ningún paso. La síntesis muestra el promedio de cada grupo.
Costo de capital. Tasa libre de riesgo de 5.26% (Treasury a 10 años, cierre del 29-sep-2026) y prima de riesgo de mercado de 5.0%. La beta de Walmart a cinco años es de 0.59, dentro del rango de sus pares (mediana 0.56), así que se usa la propia ajustada por Blume (0.67 × beta + 0.33): 0.725. El costo del equity es de 8.89%, por encima del piso del marco (tasa libre de riesgo + 2.5% = 7.76%). La deuda cuesta 5.86% antes de impuestos (el Treasury más 60 puntos básicos, un supuesto propio para un emisor AA/Aa2) y 4.45% después, con una tasa impositiva de 24.0% (la guiada). La deuda pesa 6.3% del valor a precios de mercado. El WACC es de 8.61%.
Crecimiento: tráfico y ticket por separado. Walmart U.S. crece por transacciones + ticket + tiendas nuevas y otros ingresos. El Base usa el tráfico real de los últimos ocho trimestres (2.2%), un ticket igual a la inflación de largo plazo (2.0%, la meta de la Reserva Federal, no el ritmo de 2022-2023) y 0.3 puntos por formatos nuevos: 4.5% por año. Sam's Club crece de 5.0% a 4.0% (su comparable de ocho trimestres fue 5.3%, casi todo tráfico) e Internacional de 7% a 5% a moneda constante. El FY2027 se ancla en el semestre real y la guía.
Margen y caja anclados en el flujo real. El margen operativo de Walmart U.S. sube 15 puntos básicos por año (el promedio FY2024-FY2026 fue de 9.4 puntos por año; la guía consolidada del FY2027 implica 13.5), el de Sam's Club 5 e Internacional 10. El flujo operativo se ancla con un factor de conversión k = 1.038: el flujo operativo real, más intereses después de impuestos, menos la compensación en acciones (tratada como costo), dividido por el resultado ajustado después de impuestos más la depreciación, en el FY2025 y el FY2026 juntos (k = 1.000 y 1.074 por separado). Con ese k el margen de flujo operativo del FY2027E es de 5.66%, contra 5.83% real en los últimos doce meses: el Base no infla la caja. El capex parte de la guía (~4.0% de las ventas) y baja a 3.5% desde el FY2030 a medida que termina la ola de automatización.
| Supuesto | Bear | Base | Bull |
|---|---|---|---|
| Walmart U.S.: tráfico + ticket + otros (anual, FY2028-FY2032) | 2.8% | 4.5% | 5.5% |
| Walmart U.S.: mejora de margen por año | +5 pb | +15 pb | +25 pb |
| Sam's Club / Internacional (crecimiento anual) | 3% / 6%→4% | 5%→4% / 7%→5% | 5.5% / 8%→6.5% |
| Capex / ingresos (FY2027 → largo plazo) | 4.00% → 4.00% | 3.95% → 3.50% | 3.95% → 3.25% |
| Crecimiento anual compuesto de ingresos FY2026-FY2032 (resultado) | 3.4% | 4.8% | 5.7% |
| Margen operativo FY2032 / margen de FCF FY2032 | 4.64% / 2.05% | 5.11% / 2.92% | 5.52% / 3.49% |
| WACC / crecimiento a perpetuidad | 9.11% / 2.0% | 8.61% / 2.5% | 8.11% / 3.0% |
| Valor de empresa (US$ miles de millones) | 225.8 | 388.6 | 572.9 |
| % del valor en la perpetuidad | 71.3% | 76.7% | 80.9% |
| Fair value por acción | $19.91 | $40.32 | $63.42 |
Modelo propio. Valuación al 30-sep-2026; flujos a mitad de período. Del valor de empresa se resta la deuda neta sin arrendamientos operativos ($45.71 mil millones: sus pagos ya reducen el flujo operativo proyectado; los arrendamientos financieros sí se restan porque sus pagos de capital no pasan por el flujo operativo) y las participaciones no controladoras a valor de mercado o de transacción ($21.22 mil millones), y se divide por 7,978 millones de acciones diluidas. Valor esperado ponderado (25% Bear, 45% Base, 30% Bull): $42.15.
El DCF Base da $40.32, −62.3% contra el precio, con 76.7% del valor en la perpetuidad. Incluso el Bull ($63.42) queda 40.6% debajo del precio. Chequeo de sesgo (la brecha supera el umbral de 30%-40% del marco): (1) costo de capital: con el costo del equity en el piso del marco (7.76%) el DCF da $50.85; con la beta mediana de los pares, $41.11; (2) margen de caja del año 1: con el k del FY2026 solo (1.074) da $44.12, y sin restar la compensación en acciones (k = 1.115), $48.51; (3) tráfico y ticket: el Base no usa el ticket inflacionario del FY2024 (+4.4% y +3.4% en el 1T y 2T) ni un trimestre atípico, sino el tráfico de ocho trimestres. Ningún ajuste razonable acerca el DCF al precio.
| Comparables anuales de Walmart U.S. y Sam's Club respecto del Base | −2 puntos | Base | +2 puntos |
|---|---|---|---|
| Fair value DCF | $36.97 | $40.32 | $43.91 |
| Variación contra el Base | −8.3% | — | +8.9% |
Recalcula el modelo completo moviendo solo el crecimiento de Walmart U.S. y Sam's Club en los cinco años explícitos (FY2028-FY2032); márgenes, capex, Internacional y perpetuidad quedan como en el Base. Como en un minorista el margen es fino, dos puntos más de comparables mueven el valor menos que en un fabricante de marcas.
| WACC \ g | 2.00% | 2.25% | 2.50% | 2.75% | 3.00% |
|---|---|---|---|---|---|
| 7.61% | $45.80 | $47.89 | $50.19 | $52.73 | $55.54 |
| 8.11% | $41.21 | $42.93 | $44.81 | $46.86 | $49.12 |
| 8.61% | $37.32 | $38.76 | $40.32 | $42.01 | $43.85 |
| 9.11% | $33.99 | $35.20 | $36.51 | $37.92 | $39.45 |
| 9.61% | $31.10 | $32.13 | $33.24 | $34.43 | $35.72 |
Grilla propia: recalcula el DCF completo del caso Base para cada combinación. La celda enmarcada reproduce el fair value del Método 1a ($40.32). Incluso la esquina más favorable ($55.54) queda lejos del precio.
DCF inverso: qué exige el precio. Con el resto del Base igual, el DCF llega a $106.80 con un WACC de 5.14% (por debajo del piso del costo del equity y a 3.47 puntos del WACC de CAPM), con un crecimiento a perpetuidad de 6.33% (más del doble del techo de 3% del marco) o con un margen operativo de Walmart U.S. que sube 1.80 puntos por año hasta 14.4% en el FY2032 (casi tres veces el 5.18% del FY2026). El precio se sostiene en una combinación de costo de capital bajo y márgenes mucho más altos que los de cualquier minorista, es decir, en que la publicidad y las membresías conviertan a Walmart en otra clase de empresa.
Walmart tiene tres participaciones con un precio observable, y un DCF consolidado las valúa por su flujo actual, que en India es negativo. La suma de partes valúa: Walmart U.S., Sam's Club y el resto de Internacional por el DCF de su propio flujo (mismos supuestos del Base, con la depreciación y el capex de cada segmento); Walmex a precio de bolsa (46.71 pesos × 17.3 mil millones de acciones ÷ 18.01 pesos por dólar = $44.9 mil millones, por 70.5%); Flipkart a la última transacción real (la ronda de US$1,000 millones de mayo de 2024, con Google, a US$37,000 millones, por 85%); y PhonePe a US$9,000 millones, la valuación que sugirieron los bancos para su salida a bolsa suspendida (su última ronda privada, de 2023, fue a US$12,000 millones), por 73%.
Sin contar dos veces. El resto de Internacional excluye el resultado de Walmex (margen operativo de 7.76% de 2025 sobre las ventas de México y Centroamérica: $4.07 mil millones) y le suma de vuelta las pérdidas de India (~$0.94 mil millones: Flipkart India y Flipkart Internet al año cerrado en marzo de 2025 y la pérdida normalizada de PhonePe al año cerrado en marzo de 2026), porque esas compañías ya están en sus marcas de valuación. Queda un resultado de $2.69 mil millones para China, Canadá, Chile, África y el resto. En el DCF consolidado (Método 1a) pasa lo contrario: el flujo incluye 100% de Walmex e India, y se restan las participaciones minoritarias a valor de mercado. La publicidad no se valúa aparte: Walmart no publica su resultado y está dentro del flujo de Walmart U.S.; sumarla otra vez sería contarla dos veces.
Suma de partes, caso Base: valor de cada parte por acción, en US$. Corporativo y deuda neta restan. Fuente: modelo propio.
| Parte | Método | Valor (US$ miles de millones) | Por acción | Valor / resultado op. FY26 |
|---|---|---|---|---|
| Walmart U.S. | DCF del segmento | 287.7 | $36.06 | 11.4x |
| Sam's Club U.S. | DCF del segmento | 43.4 | $5.44 | 17.2x |
| Resto de Internacional | DCF (sin Walmex ni India) | 47.1 | $5.91 | 17.5x |
| Walmex (70.5%) | Precio de bolsa | 31.6 | $3.97 | — |
| Flipkart (85%) | Última transacción (may-2024) | 31.4 | $3.94 | — |
| PhonePe (73%) | Valuación de la salida a bolsa | 6.6 | $0.82 | — |
| Corporativo y soporte | Costo capitalizado | −42.6 | −$5.34 | — |
| Deuda neta (sin arrendamientos operativos) | 31-jul-2026 | −45.7 | −$5.73 | — |
| Suma de partes (Base) | $45.08 |
Bear / Bull de la suma de partes (mismos escenarios del Método 1a, participaciones a la misma marca): $26.98 / $65.78. Con PhonePe a su última ronda privada (US$12,000 millones), $45.35. Walmex cotizaba a 17.1x su utilidad neta anualizada del primer semestre de 2026 y 46.71 pesos contra un máximo de 52 semanas de 63.97. Las pérdidas de India son de estados contables locales (resultado neto, no operativo) convertidos a 86 rupias por dólar: son una aproximación.
Resultado: $45.08 (−57.8%), $4.76 más que el DCF consolidado, porque Flipkart y PhonePe valen más en su marca que en su flujo actual. Las tres participaciones suman $8.73 por acción (19% de la suma de partes); Walmart U.S. explica 80%. ¿Y la publicidad? Si se la quisiera valuar como un negocio de medios, el dato disponible es el del CFO (casi un tercio del resultado del 4T FY2026 entre publicidad y membresías). El precio de mercado de Walmart, menos sus participaciones con marca y más la deuda neta, implica $823 mil millones por los negocios operativos, 18.7x el EBITDA consolidado de los últimos 12 meses (contra una mediana de 11.3x en los pares, con arrendamientos): para justificarlo con la suma de partes, el retail tendría que valer como sus pares y la publicidad y las membresías, múltiplos de plataforma digital sobre un resultado que la compañía no publica.
Se promedian dos lecturas. P/E: como la regresión del grupo sostiene el ajuste por ventas comparables (R² de 0.74 con los seis pares y 0.57 sin Costco, ambos por encima del mínimo de 0.50 que exige el marco), se usa el múltiplo que la recta asigna a las comparables de Walmart (2.87%): 4.77 + 4.39 × 2.87 = 17.37x, aplicado al EPS de consenso de los próximos cuatro trimestres ($2.98). EV/EBITDA: con la misma regla (R² de 0.74 y 0.60), 11.46x sobre el EBITDA de los últimos 12 meses de la misma fuente ($44.07 mil millones), restando la deuda neta con arrendamientos ($62.23 mil millones, porque el valor de empresa de los pares también los incluye) y las minoritarias a valor de mercado. Ningún paso usa el precio ni el múltiplo de Walmart.
| Enfoque | Múltiplo | Base | Precio implícito |
|---|---|---|---|
| P/E de la regresión × EPS próximos 4 trimestres | 17.37x | $2.98 | $51.75 |
| EV/EBITDA de la regresión × EBITDA 12 meses − deuda neta − minoritarias | 11.46x | $44.07B | $52.87 |
| Promedio de los dos (método elegido) | $52.31 | ||
| Piso del rango: medianas del grupo (16.7x / 11.3x) | $50.92 | ||
| Con las comparables de cuatro trimestres de Walmart (3.96%) en la regresión | 22.2x | $68.54 | |
| Techo del rango: el par más caro (Costco) en ambos múltiplos | 40.9x / 27.7x | $132.04 |
EPS de consenso de los próximos cuatro trimestres: 3T FY2027 $0.63 + 4T FY2027 $0.78 + 1T FY2028 $0.73 + 2T FY2028 $0.84 = $2.98 (Nasdaq/Zacks). Los EBITDA de los últimos 12 meses de Target, Dollar Tree y Walmart incluyen devoluciones de aranceles del 2T 2026; se dejan sin ajustar porque afectan a los dos lados de la comparación. Sin Costco, la recta daría 16.0x para Walmart ($47.68 en P/E).
Resultado: $52.31, −51.0% contra el precio. Para llegar al precio con comparables, Walmart necesita el múltiplo de Costco, el par con 6.7% de comparables y un modelo de membresía que explica la mayor parte de su utilidad.
Lectura 1: P/E propio, con la regla de cambio de escalón. En cada cierre de trimestre fiscal (abril, julio, octubre y enero) se divide el precio por el EPS ajustado de los cuatro trimestres siguientes tal como lo reportó Walmart (que ya excluye la revaluación de inversiones, los litigios de opioides y las reorganizaciones), del cierre de abril de 2016 al de julio de 2026: 42 cierres, un P/E "ex post"; para los trimestres todavía no reportados se usa el consenso. El promedio de diez años es de 23.8x. Pero el múltiplo cambió de escalón: desde el cierre de 2024-07 todos los P/E (9 trimestres seguidos, en 3 años fiscales con datos) superan el máximo de los ocho años anteriores (24.5x). La regla del marco dice que un cambio así se reconoce solo si es sostenido y con datos de 2-3 años fiscales, no por un trimestre: se cumple, y coincide con cambios medibles del negocio (e-commerce rentable desde el 1T FY2026, publicidad +46% en el FY2026, cuotas de membresía +16%). La lectura usa el promedio de esa ventana, 36.2x, sobre el EPS de los próximos cuatro trimestres ($2.98): $107.85.
| Año fiscal (cierres abr-ene) | P/E promedio | Mínimo | Máximo |
|---|---|---|---|
| FY2017 | 15.8x | 15.1x | 16.7x |
| FY2018 | 18.3x | 16.5x | 21.7x |
| FY2019 | 19.0x | 18.0x | 20.2x |
| FY2020 | 21.0x | 20.6x | 21.5x |
| FY2021 | 21.2x | 20.3x | 22.0x |
| FY2022 | 23.4x | 22.3x | 24.5x |
| FY2023 | 21.8x | 20.3x | 23.7x |
| FY2024 | 22.1x | 21.7x | 22.4x |
| FY2025 (la ventana nueva empieza en julio) | 29.9x | 23.6x | 37.0x |
| FY2026 | 36.9x | 34.6x | 41.4x |
| FY2027 (abril y julio) | 41.0x | 37.3x | 44.7x |
| Ventana posterior al cambio de escalón (2024-07 a 2026-07) → precio implícito | 36.2x | 27.1x | 44.7x |
Precios: cierres de fin de mes (Yahoo Finance, ajustados por el desdoblamiento). EPS ajustado trimestral: comunicados de resultados del 1T FY2017 al 2T FY2027, divididos por 3 hasta el FY2024. La regla de cambio de escalón exige que todos los cierres desde un punto superen el máximo de al menos cinco años previos, durante al menos ocho trimestres; sin el mínimo de cinco años, la suba gradual de 15x a 24x de 2016-2021 la dispararía en 2017. Sin la regla (promedio de diez años, 23.8x), esta lectura daría $70.90.
P/E de Walmart sobre el EPS ajustado de los cuatro trimestres siguientes, abril de 2016 a julio de 2026, con el promedio de diez años (23.8x) y el de la ventana posterior al cambio de escalón (36.2x).
Lectura 2: P/E relativo al S&P 500. Según FactSet, el P/E forward del S&P 500 promedió 19.0x en diez años y estaba en 19.2x a mediados de septiembre de 2026. El P/E relativo promedio de Walmart en diez años es de 1.252 (cociente de los dos promedios, porque FactSet no publica una serie trimestral), que aplicado al P/E actual del S&P da $71.65. El relativo actual es de 1.867: está en el máximo de la década, no en el mínimo. ¿Denominador o negocio? El S&P cotiza apenas 1.1% por encima de su promedio de diez años, así que la prima no viene de un índice barato: es Walmart la que se re-valuó.
Resultado del método (promedio de las dos lecturas): $89.75, −16.0% contra el precio, con un rango de $71.65 a $133.27. Las dos lecturas miden cosas distintas a propósito: la primera acepta que el mercado paga por un Walmart distinto; la segunda pregunta cuánto valdría si volviera a cotizar con su prima histórica sobre el índice.
| Métrica | Valor |
|---|---|
| Analistas / calificación consenso | 43 / Buy |
| Distribución | 27 Strong Buy · 10 Buy · 5 Hold · 1 Sell · 0 Strong Sell |
| Precio objetivo promedio (12 meses) | $127.43 |
| Mediana / rango de precios objetivo | $130.00 / $81.00 – $155.00 |
Fuente: stockanalysis.com (S&P Global, 43 analistas, sep-2026). El consenso queda 19.3% por encima del precio, algo menos que el promedio de la cobertura según la auditoría de este research desk (24.8%).
"Football field" de valuación: rango bajo/alto de cada método. Línea roja: precio de mercado ($107). Línea azul: blend propio ($83). Rangos: M1a y M1b = Bear a Bull; M2 = piso de las medianas a par más caro; M3 = mínimo y máximo de las lecturas; M4 = rango de precios objetivo.
| Método | Tipo | Fair value | Peso | Aporte |
|---|---|---|---|---|
| Método 1a — DCF consolidado (Base) | Independiente del precio | $40.32 | 7.5% | $3.02 |
| Método 1b — Suma de partes (Base) | Independiente del precio | $45.08 | 7.5% | $3.38 |
| Método 2 — Comparables contra minoristas | Independiente del precio | $52.31 | 25% | $13.08 |
| Método 3 — Reversión (propio y relativo) | Anclado al mercado | $89.75 | 35% | $31.41 |
| Método 4 — Consenso Wall Street | Anclado al mercado | $127.43 | 25% | $31.86 |
| Promedio ponderado de los independientes del precio (40% del peso) | $48.70 | −54.4% vs. mercado | ||
| Promedio ponderado de los anclados al mercado (60% del peso) | $105.45 | −1.3% vs. mercado | ||
| Blend ponderado — fair value final | $82.75 | 100% | −22.5% vs. mercado |
El blend de $82.75 queda −22.5% contra el precio de $106.80, y esconde dos lecturas opuestas. Los métodos que no usan el precio de Walmart promedian $48.70 (−54.4%) y coinciden entre sí: con un costo de capital de CAPM, con sus participaciones a valor de mercado o contra lo que el mercado paga por otros minoristas, Walmart vale la mitad de su precio. Los métodos anclados al mercado promedian $105.45 (−1.3%): su múltiplo de los últimos tres años fiscales y el consenso, que ya incorporan el re-rating, dicen que el precio es razonable. Sin la regla de cambio de escalón (con el P/E propio de diez años) el blend sería $76.29.
La postura es neutral con sesgo bajista. Neutral porque los datos operativos son buenos y van en la dirección que el mercado paga: tráfico positivo en los dos negocios de EE.UU., e-commerce rentable, publicidad creciendo 38%-46% y cuotas de membresía a doble dígito. Con sesgo bajista porque el precio exige que esa mezcla lleve el margen de Walmart a niveles que ningún minorista tiene, y porque la caída de 19% desde abril de 2026 muestra que el múltiplo puede caer aunque los resultados acompañen (la guía subió en agosto): si volviera al P/E que tenía antes del cambio de escalón (20.4x), con el mismo EPS la acción valdría $60.82.
| Rendimiento | Walmart | Treasury 10 años | Diferencia |
|---|---|---|---|
| Rendimiento del dividendo ($0.99 / precio) | 0.93% | 5.26% | −4.33 pp |
| FCF yield (FCF del FY2026 / capitalización) | 1.76% | 5.26% | −3.50 pp |
Un bono del Tesoro a diez años rinde 3.0 veces el flujo de caja libre de Walmart por dólar invertido. El inversor en Walmart no compra caja presente: compra el crecimiento del flujo cuando termine la ola de capex y madure la mezcla de publicidad y membresías.
14 — Limitaciones del Modelo
El DCF tiene 77% del valor en la perpetuidad: medio punto menos de WACC sube el valor 11.1% y medio punto más lo baja 9.4%. El costo de la deuda (Treasury + 60 pb) es un supuesto propio. El factor k se calcula con dos años reales y se aplica igual a todos los segmentos porque Walmart no reporta flujo operativo por segmento. La mejora de margen de 15 puntos básicos por año es un supuesto anclado en la guía, no un dato: la compañía no publica el margen de la publicidad ni de las membresías, y si esos negocios crecen como en el FY2026 la mejora podría ser mayor. El capex de largo plazo (3.5% de los ingresos) supone que termina la ola de automatización; si Walmart lo sostiene en 4%, el valor baja.
La suma de partes usa marcas que no son precios de mercado: Flipkart a una ronda de mayo de 2024 (hace más de dos años) y PhonePe a una salida a bolsa que no se concretó; el resultado de Walmex en dólares multiplica su margen de 2025 por las ventas en dólares que publica Walmart; las pérdidas de India son resultados netos de estados locales, convertidos a un tipo de cambio promedio. No se suman las inversiones en acciones (como Symbotic), que Walmart registra a valor razonable y excluye de su EPS ajustado: serían unos pocos miles de millones, menos de $0.50 por acción.
Los comparables usan seis pares y una regresión de seis puntos: tiene R² alto pero poco poder estadístico, y Costco pesa mucho en la pendiente. Los EBITDA de los últimos 12 meses incluyen devoluciones de aranceles. La reversión usa un P/E "ex post" (EPS realizado), no el consenso que el mercado tenía en cada fecha, y la ventana posterior al cambio de escalón es corta (nueve cierres): si el re-rating se revierte, esa lectura sobrestima el valor. El 60% del blend corresponde a métodos anclados en cómo el mercado viene valuando a Walmart, por regla fija de la casa. El informe usa datos hasta el 2T FY2027; el 3T FY2027 (19 de noviembre de 2026) puede cambiar la lectura del efecto neto de las devoluciones de aranceles.